[信息技术]计算机行业：重点公司跟踪 注意过高估值的风险

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　近期我们走访卫士通、川大智胜和恒生电子，将调研中了解到的一些情况整理如下。

　　卫士通

　　2009 年前三季度的收入为1.4 亿元，如果要完成董事会在年初定下的3 亿元的2009 年收入目标，则第四季度需完成近1.6 亿元收入。我们的预测是全年收入2.86 亿元，如此第四季度的收入亦需达到1.4 亿元，为前三季度之和。

　　卫士通收入的季节性很强，第四季度的收入占全年收入一半左右。2007 年和2008 年的第四季度收入分别占当年收入42.2%和55.1%。如果达到我们所预期的全年2.86 亿元收入，则今年第四季度收入占今年全年49.6%。

　　目前公司握有较多的订单，影响全年收入的主要因素是订单执行速度。我们预计今年公司的收入可以达到预期的2.86 亿元的水平。

　　今年公司承接的分级保护1项目较多，未来等级保护2市场真正启动后则有较大的机会。

　　据《二十一世纪经济报道》报道3，卫士通将投资0.5 亿元建设支持手机、PC、POS、DTV 等接入，支持B2B、B2C 电子商务应用的安全电子支付服务平台。

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据了解，此业务还在前期准备阶段。

　　我们注意到2008 年10 月上海瀚银信息技术有限公司与中国银联发布手机支付业务“手付通”。手付通在移动终端上运行，由手付通应用程序和魔盾卡组成。

　　用户通过应用程序可以完成银行卡之间的转账、缴纳公用事业费、游戏充值、订票、彩票投注等业务;魔盾卡是一个基于手机存储卡(SD 卡)的IC 加密芯片。所有交易都从用户的手机发起，交易信息由手机端软件从加密智能卡芯片获取，以加密方式保存，通过GPRS 网络发送到银联平台。在从加密芯片到银联平台之间的任何一点，信息即使被截获，也因无法解密而没有用处。魔盾卡的售价为188元，用户需要到瀚银科技在上海的14 个网点购买并办理开通手续。

　　卫士通如果要从事与手付通相似的业务，加密技术和与银联的合作关系是其优势。商业推广是第三方独立支付平台提供商面临的重大课题。瀚银科技在上海设立实体门店销售加密SD 卡，如果要在全国推广则成本浩大。

　　在三季报中卫士通预计2009 年全年净利润比上年增长30%以内。我们预计2009 年至2011 年公司收入分别为2.86、3.63 亿和4.61 亿元，净利润分别为4517、5580 以及7098 万元，对应每股收益分别为0.56 元、0.69 元和0.88 元。

　　我们认为基于手机的电子支付平台有巨大的市场潜力，但是其业务模式尚未固定，竞争力亦不明朗，2010 年应无法对公司业绩产生实质影响。当前股价所对应2009年和2010 年市盈率分别达到59 倍和48 倍，投资者应当注意估值过高的风险。

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　川大智胜

　　2009 年前三季度川大智胜的收入同比下降12.1%，净利润同比增长51.8%。公司预计2009 年全年净利润比上年增长30%以内。

　　民航空管局在9 月下旬公布南京和哈尔滨空管自动化系统招标结果，川大智胜未中标。2009 年10 月份贵阳和呼和浩特又开始招标。8 月中标的成都民航空管科技发展有限公司隶属于民航总局二所，本次中标是该公司第一次中标供应主用空管系统。目前能够提供主用系统的有三家，除川大智胜外还有中国电子科技集团二十八所和民航总局二所。我们认为空管系统的市场并非是开放式竞争型市场，而是一种管理的竞争。三家国内主用设备提供商未来的市场份额会比较均匀。在贵阳和呼和浩特项目中川大智胜的中标概率增大。不过，即使川大智胜中标，由于空管项目的实施周期较长，对今年业绩几无影响。

　　川大智胜的车牌自动识别系统可以机动车牌照号码、车型和车标等信息，识别的车辆信息数据通过网络传输到各种应用系统使用。公司估计国内市场的容量达到20 亿元，目前公司的累计销售金额达到1 亿元，在北京、深圳、上海、广州和成都等城市得到应用。今年以来国内交通管理市场比较兴旺，川大智胜面临较好的机遇。

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　公司在空管领域内持续研发，上市后从事的研发项目有民航大型空管自动化主用系统、空中交通流量管理系统和低能见度下可视进近着陆系统等。未来这些产品面临规模更大的市场。

　　鉴于目前的订单和订单执行速度，我们将川大智胜的2009 年收入从1.5 亿元下调为1.4 亿元，净利润从4920 万元下调为3860 万元，每股收益为0.62 元。

　　维持2010 年的收入预测，即2.3 亿元，下调2010 年的净利润预测，从7920 万元下调为5720 万元，对应每股收益0.92 元。

　　当前股价所对应2009 年和2010 年市盈率分别达到59 倍和40 倍，投资者应当注意估值过高的风险。

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恒生电子

　　国内资本市场的信息系统投资每3 至5 年是一个周期，2008 年下半年开始一轮新的周期。在新的信息系统建设周期中，系统架构升级(升级为SOA 架构)和应用丰富(衍生品和账户系统等新应用)是主要动力。

　　2005 年至2007 年恒生电子收入年均增长55.5%，得益于大熊市之后证券行业的IT 投资恢复性增长。2005 年之前的大熊市中很多证券公司倒闭，今后的熊市中证券公司大面积倒闭的现象不太可能出现，而且恒生电子的业务结构中银行和基金占收入的比重比2005 年之前大幅提高，因此恒生电子未来的业绩波动会低于国内A 股市场投资收益率的波动。

　　由于在财务管理的IT 解决方案上坚持长期投入，恒生电子在基础架构的研发上已经领先竞争对手。它在证券公司现有核心系统(即集中交易系统)上没有与竞争对手拉开差距，但是在证券公司新业务的IT 系统研发上已有领先优势。未来当客户升级系统架构时，恒生电子目前的潜在技术优势就会转化为业绩。

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　从调研中我们确认恒生电子所面向的三个主要市场(证券、基金和银行)的IT 投入未来会保持稳定，恒生电子在行业内的领先优势会逐步扩大。我们判断未来三年内公司的软件及服务业务收入的可持续增长速度约为每年20%至30%，盈利能力不会显著下降。

　　在11 月16 日的调研报告中我们提及恒生电子申报的“核高基”项目已获通过，经核实工信部尚未公布“核高基”中标名单。

　　预计2009、2010 和2011 年恒生电子的收入为7.2、8.7 和10.6 亿元，净利润分别为2.0、2.4 和3.0 亿元，每股收益分别为0.45、0.55 和0.67 元。目前公司的2010 年市盈率约为34 倍，投资者应当注意估值过高的风险。

　　行业评级

　　近期软件板块涨幅较大，截止至11 月23 日，申万II 级计算机应用板块的2009 年市盈率为42.49 倍，沪深300 指数的2009 年市盈率为22.27 倍，前者较后者高90.8%。前者的2010 年市盈率较后者高94.2%。2010 年主要软件公司的收入增长确定性较高，但是投资者应注意目前过高估值所隐藏的风险。