[20081203]新安股份深度报告——近期发展动力将源自有机硅产业链的深度开拓

研究结论
     在经历了前期价格的大幅上涨之后，草甘膦和有机硅行业逐渐步入调整期，行业盈利能力出现回落。我们认为新安股份作为国内草甘膦和有机硅行业的龙头企业，通过成熟的循环经济和技术以及规模效应，仍将能维持行业领先的盈利水平。公司目前大力开拓产业链的下游，产业链的完善进一步巩固了公司在有机硅及草甘膦行业的龙头地位，未来将借助杭化院的技术交流平台拓展新的发展方向。
     草甘膦暴利时代结束规模成本优势确保公司龙头地位：2007-2008年在草甘膦价格快速上涨的带动下，国内众多企业大量扩产。但是转基因作物对草甘膦的需求增量的贡献毕竟有限，需求增速很有可能将在2009年开始放慢，预计供过于求现象将在2009年开始出现，如果美洲草甘膦单位使用量不出现明显上升、我国农药环保措施不能淘汰小产能，那么整体行业的盈利能力将会有较大幅度的下降。但作为行业龙头，新安股份通过其规模优势、成本优势、和稳定的客户群仍将能够保证销量并获得超出行业平均水平的收益。此外公司还在积极开拓下游制剂的国外市场，这将有力于公司长期的发展。
     有机硅看下游发展：近几年我国有机硅单体产能扩充很快，预计在2009年到2010年有机硅单体的供求关系将逐渐逆转，国内单体的盈利空间将不断减小。目前我国有机硅下游产品开发力度不够，空间依然广阔，将是未来有机硅企业的发展看点。新安股份非常准确的判断了市场的发展，在今年进一步加大了对下游产品的开发力度，收购深圳天玉并扩大下游硅橡胶产能。预计随着公司产业链的逐渐延伸和产品的不断丰富，下游有机硅产品的盈利能力将逐步增强，公司将继续向高附加值的精细化工企业迈进。
     考虑到未来国际上对草甘膦的需求仍将稳定增加，稳定的客户群和高质量的产品仍将使公司获得稳定的订单，我们预计明年公司的草甘膦平均售价能够维持在29000元左右，销量80000吨左右；目前有机硅中间体的价格已经接近历史低位，我们预计明年有机硅中间体价格将略有回暖，公司单位DMC实现价值在26400元左右。考虑公司09年开始享受优惠税率，预计公司2008-2010年EPS分别为6.02，2.34和2.67元。目前公司的股价相当于2009年12.3倍PE，我们认为该价格反映了公司目前可见的价值。考虑到公司具有长远的发展计划和持续的发展动力我们维持公司增持的投资评级。
     风险因素：国际国内宏观经济对农业、地产、电子电器的影响过大使得公司产品盈利水平大大低于我们的预期；公司对有机硅下游市场开拓速度低于我们预期；公司获得15%的高新技术优惠税率的早晚会使业绩与我们预期相比出现偏差。