[20090112]行业低谷时的稳定成长

要点：
n     事件：公司12日公告08年净利润预增50%以上。
n     此次业绩预增略超出市场预期，主要原因在于08年Q4原材料大幅降价但终端销售价格并未同步下调。在08年空调行业低谷时，公司仍快速成长——收入和净利润同比增长17%、50%，均远高于行业水平。驱动因素是：领先的品质和品牌溢价（毛利率提升）、对下游渠道的强大整合能力（行业低谷时收入仍可快速增长）、以及稳健而简单的运营模式（费用率下降）。
n     09年空调行业收入预计同比下滑10-15%。预计09年空调内销同比持平或略有增长，但出口下滑5-10%；同时，需求低迷和原材料大幅下降必将导致09年空调价格的大幅下滑，预计09年空调整体均价同比下降10-15%。
n     09年格力电器净利润增速将明显下降，但仍可稳定成长，主要来源在于收入略有增长和毛利率率略有提升的基础上期间费用率的下降，尤其是财务费用有约1亿元的下降空间，但全年业绩将呈前低后高的走势，09年Q1面临较大的下滑压力。
我们预计格力电器08-10年EPS分别为1.56元、1.73元、2.22元，考虑到公司的稳定成长前景和空调行业中长期成长前景依然良好，维持“增持”评级。但提请关注09年Q1公司业绩下滑和行业短期竞争加剧带来的估值压力。