白酒提价风潮再度来临 机构关注度持续提升

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据今日投资在线分析师统计数据显示，饮料生产行业最近两周持续受分析师关注，本周位居分析师关注度排行榜的第六位，较上周提升1位。饮料行业持续受到关注的主要原因之一是贵州茅台“不负众望”的提价公告终于登台亮相。多数机构认为，目前已进入白酒的消费旺季，考虑到白酒消费税调整、产品供求状况以及终端销售价格等因素，高端白酒普遍存在提价动力，因此，其它高端白酒近期也将会跟随提价。

　　跟风或导致马太效应。贵州茅台的提价使得同类产品价格明显高出五粮液、泸州老窖等其他高端白酒的价格，并给其他酒企带来提价压力。有分析称虽然其它同类产品也会跟风提价，不过其他白酒的销量增长可能会受到一定抑制，而高端白酒市场份额将进一步向茅台集中。另外，中低端白酒却无法提价，“中低端白酒市场同类产品非常多，竞争激烈，一不小心就会丢掉市场，一旦提价就必定遭遇对手的低价格攻势；但如果不提价，消费税新政、‘禁酒令’等压力马上就会体现出来。”茅台的提价的最终结果，很可能使白酒行业出现强者更强、弱者更弱的马太效应。

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近三个月以来，大盘维持震荡向上格局，白酒板块的表现明显优于大盘，超越大盘近十个百分点。近期白酒板块集体上扬主要原因是基于春节旺季的涨价预期。随着经济复苏已成共识，近期泸州老窖上调批发价50元、五粮液团购价提高20元，而茅台的进销差价已超过300元，茅台涨价已经顺理成章。此次出厂价上调之后，巨大的进销差价仍在，茅台仍有能力在2010年之后继续提价。因此，一线白酒长期投资价值可期，明年白酒的消费增速可以继续反弹，业绩和估值有望继续提升。但反弹力度取决于经济复苏的进程。

　　从盈利情况看，今年上半年行业增长的贡献主要源自二线品牌的白酒，因为在此阶段二线品牌充分享受白酒消费市场中的“消费下移中的上行”，但随着经济的触底回升，高端白酒的消费已经开始显露出迅速恢复的迹象。春节前密集的商务、政务宴请，加之按照惯例春节前拜访送礼，高端白酒的消费将进入一年中的旺季。对比去年同期高端白酒惨淡的销售成绩，今年四季度销售同比增长20%-30%应无悬念。

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　从行业的估值情况看，白酒行业的PE超过38.74倍，小幅高出市场平均水平。05年以来，白酒行业市盈率持续高于A股平均水平，在08年一季度，与A股均值比例曾一度达到历史峰值。今年以来白酒行业对于A股的估值水平虽然震荡上行，但目前仍处于05年以来的相对低位。中信证券认为，随着白酒行业景气逐步回升，未来估值修复的动力将更为强劲。另外，在禁酒令即将结束，餐饮渠道的消费恢复已是必然趋势。在此背景下，将看到2010年春节前高端白酒行业量价齐升格局的出现。

　　投资策略：提价扩产双轮驱动

　　因文化传统等方面的因素，我国目前的主流消费酒种依然是白酒，特别是在40岁以上年龄段的群体中该趋势更加明显，这些人群又是最有消费能力的社会中坚层，是公务政务商务中高层管理人员的重要构成，其旺盛的社交需求和强大的支付能力奠定了白酒消费的基础。因此，我国白酒消费的基础依旧相对稳固，在消费习惯未产生明显变迁之前，其产业规模和利润水平依旧会领先其他酒种。

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中高端白酒大多被赋予了一定的历史文化内涵，是我国传统文化的重要有形载体，近来更被发掘了现代社交润滑剂的功能。经过多年的竞争洗牌，全国性龙头公司已经形成了绝对的领跑优势，构建了相当的进入壁垒，是食品饮料各子行业里面产业升级最为成功的，吨酒价格和盈利能力远超其他子行业。

　　经济景气高峰期时具有奢侈品特征的高端白酒消费呈现旺盛之势，但在复苏阶段500元以上的超高端酒类消费因压缩行政开支等增速回落，该部分替代需求由150－400元区间的中高端产品所填补。近年来主要白酒厂商都着力打造完整的产业链和齐全的产品线体系，通过高端产品维持形象、发力中端获取市场份额和利润增长，压缩低端酒将成为大势所趋。

　　可以长期保存的白酒具有一定的抗通胀属性，并且其原料成本所占比重相对较小，价格策略更多依赖厂商对消费者需求弹性的把握。在通胀预期渐强之际，随着渠道补货需求上升和对宏观经济复苏预期的确定性提高，弹性较大的中高端白酒则有较强的提价动力。目前从全国各地零售终端价格的观测和经销商调研等情况得知，主要高端白酒的价格已经稳中有升，强势品牌渠道涨价已经开始。

　　国泰君安重点推荐业绩增长有保障，估值又相对较低的贵州茅台和五粮液，而泸州老窖虽然业绩增速可能略逊于前两家企业，但由于其股权激励计划已经通过国资委审批，计划的通过和实施对公司的股价会有一定的事件性刺激，维持对其的推荐和增持评级。