国联证券:安琪酵母 产能瓶颈解除 推荐

falayaben

行业前景广阔

　　面用酵母国内市场需求广阔，潜在需求量在20万吨，酵母味素在提升工业应用的同时，如能进入人民日常生活，需求空间不可限量；其余酵母衍生品目前尚处于早期市场开发阶段，虽然收入占比小，但发展空间大。

　　产能瓶颈解除将快速提升公司业绩

　　公司收入来源主要是面用酵母和酵母味素，国内市场占有率超过60%，酵母出口数量占我国出口总量的50%。在国内市场稳步增长、国际市场积极推进下，公司业绩将出现快速提升。

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公司财务状况优良

　　公司近年来主营收入和利润均呈现出加速趋势，年复合增长率在25%以上；公司对上下游的议价能力保证毛利率在30%以上；公司费用控制较好，资本运作能力强，有效地保证了公司的快速扩容。

　　给予“推荐”的评级，合理价格25.37元～27.65元

　　增发完成后，公司09-10年EPS分别为0.79元和1.04元，参考保龄宝上市发行09年31.6倍的PE，我们给予安琪酵母09年35倍PE，对应其合理价格为27.65元；公司绝对估值合理价格在25.37元。综合来看我们认为公司的合理价格区间为25.37元～27.65元，给予“推荐”评级。