[农林牧渔]东方证券：林业行业 哥本哈根争议不断，森林保护取得共识 荐2股

小麻雀

研究结论

　　哥本哈根会议争议不断，林业成为唯一有突破的领域。哥本哈根会议开展13 天，争议一直持续，会议进程缓慢，由于发达国家和发展中国家在减排幅度，资金技术支持以及国际减排监督等议题上分歧严重，短期无法形成一致的决议，大会最后由中国、美国、印度、巴西和南非的五国协议来代替哥本哈根协议。从五国协议的内容看，林业成为其中唯一一个取得实质性进展的亮点，各国表示将通过REDD+(减少森林砍伐和退化)、发达国家300 亿美元经济援助以及碳排放交易等机制，加快世界森林资源保护，特别是对发展中国家滥砍滥伐现象加以制约。

　　国内碳交易和森林保护进程将加快。哥本哈根协议6、7、8 和10 条均提到了建立森林保护机制(REDD+)和碳排放交易模式来鼓励减少森林砍伐和增加碳减排的成本效益。我们认为由于中国是主要缔约国之一，这将敦促国内健全碳减排的交易机制，以及减少森林砍伐指标发放，从而削减国内木材供应水平。

　　全球木材供应下滑趋势明显，国内木材价格上涨预期强烈。2009 年国内主要原木进口来自俄罗斯(同比减少23%)、新西兰(同比增加162%)，巴布亚新几内亚(同比减少37%)等，以上三国进口占比达到75%，由于俄罗斯和巴布亚出于碳减排和热带雨林保护的目的，对中国出口将稳步下滑，自新西兰原木进口大量上涨主要源自日本、韩国进口的下降，而非其自身砍伐量上升，随着未来经济的回暖，两国进口回升将分流对中国的木材供应，这些都将减少国内原木供应并推高国内木材价格。

　　哥本哈根会议结果符合我们之前预期，继续推荐林业股的投资机会。我们之前判断在成本约束下，哥本哈根会议不会取得减排水平的更大突破，而碳交易的普及和森林资源保护将是会议的主要成果(详见《国内碳排放交易破冰在即——哥本哈根会议前瞻》)，从实际效果来看，符合我们这一预期。我们认为木材供应缩紧是短期事件，碳交易的普及是长期政策安排，这两大预期均对国内林业企业形成较好支撑，企业自有林地价值将提升。

　　我们继续维持威华股份买入评级，以及岳阳纸业增持评级。