通信业：几家欢乐几家愁

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　　在国内电信设备市场逐渐进入平稳增长期的情况下，海外市场日益成为一些通讯企业持续增长的最重要“引擎”。不过，人民币升值一直如阴影般笼罩着一些中国通信设备出口商。

　　升值“阴影”下喜忧参半

　　“人民币升值对于公司业绩的影响主要来自出口市场。由于以往都采用美元报价，转换成人民币后，存在汇率变动损失，影响是负面的。”招商证券行业分析师周强对记者分析。

　　周强以中兴通讯为例，假设原材料采购成本、管理成本和相关出口商的补贴政策都不变的情况下，中兴通讯2005年销售总额267亿元，其中海外市场92亿元人民币。如果人民币升值5%，那么汇兑损失将为4.6亿元，实际销售额为262.4亿元。A股公司每股盈利为0.92元，比在没有人民币升值情况下降低26.4%。如果前面的假设成立，人民币升值对中兴通讯等电信设备制造商影响是较大的。

　　周强解释，中兴通讯国外采购芯片成本确实因人民币的升值有所降低，但这一比例只占整个采购成本的40%，考虑通讯设备出口商60%的国内采购比例，应该以不变处理。总的来说，相对于通讯设备较高的毛利水平(40%以上)，中兴通讯成本中器件比例并不高，人民币升值影响基本可以忽略。而对于通信企业来说，管理成本在万不得已的情况下是不能减少的。

　　不过，人民币升值并不是对所有通信企业都有很大冲击力。在对通信设备和手机制造商产生影响的同时，也为中国联通等电信运营商走出去创造了有利条件。国际电联标准局局长赵厚麟分析，人民币升值会对各大运营商的国际投资产生放大效应，对运营商在国外市场的基站、铺线、组网等建设有积极推动作用；另外，人民币升值后，运营商的外债本息偿负压力减小，可以向当地国际金融机构贷款，扩大投资规模，形成规模效应。

　　周强以中国联通为例说明人民币升值对电信运营商的利好效应：由于目前中国联通有大笔的海外银团贷款，一旦人民币升值，对中国联通及类似企业业绩肯定有正面影响：目前中国联通海外银团贷款合计99.32亿元人民币，其中海外贷款占总额的1／3左右，2004年上半年公司所有贷款利息是12亿元左右；而海外贷款利率远低于国内贷款。如果以人民币升值5%计算，中国联通的海外贷款利息将为7.6亿元，比2004年减少0.4亿元。

　　对策：技术升级与海外投资

　　尽管投资者担心人民币升值会给通信设备终端上市公司带来较大冲击，但部分专家认为，如果对策得当，这一冲击其实不具备持续性。

　　“人民币升值对于以通信设备制造为代表的高科技出口商影响远远要小于对纺织、家电等传统产品出口商的影响，对于通信设备产品，价格的重要性要小于传统产品。因本国汇率变化导致通信设备产品在国际市场上报价升高，进而影响产品竞争力、导致销售下滑，并不具有必然的因果关系。”虎杰投资首席分析师张寅认为，人民币升值导致的中国通信设备产品价格上升并不完全是坏事，这可以从根本上提高中国出口商研发核心技术的积极性，从而促进中国通信设备产业技术升级。

　　而对电信运营商，人民币升值是一个海外投资的良好时机。

　　国际电联标准局局长赵厚麟认为，一但人民币升值，中国电信运营商应该积极走出去，开拓海外市场，特别是在电信业起步较晚的发展中国家抢先一步占领市场，奠定良好的市场基础。

　　为防范人民币升值对房地产业的冲击，国内除了在银行贷款方面继续支持外，还应该发展基金类的房地产金融产品。

　　房地产业：在与游资周旋中等待投资

　　在汇率调整预期下，国际游资早已通过各种渠道进入国内房地产业，这种局面会一直持续到汇率正式调整。但难以判断的是，即使人民币汇率做出调整，国际游资是否会停止对国内房地产市场的投机。

　　“不调整汇率给我国经济造成的压力显而易见，但是调整人民币汇率，带来的变数更多。”一位资深研究学者的评论也贴切地勾勒出国内房地产业在人民币升值预期下的彷徨心态。

　　国际游资栖身

　　种种迹象表明，国际游资早已栖身国内房地产业。

　　据国家统计局2004年12月12日公布的统计数据，1～11月全国商品房新开工面积为4.9亿平方米，同比增长11.7%；但供给的增加并没能平易房价的上行，可以对照的是，1～11月，全国商品房平均销售价格为2759元／平方米，同比上涨12.5%。

　　“海外资金进入内地房地产业很大程度上是看好其发展前景和机遇。从整个行业来看，商业住宅平均利润在6%～7%左右，而国外开发商凭借良好的成本控制手段，在高端楼盘的开发项目上甚至可以获得15%的利润回报。”北京中原房地产经纪有限公司董事总经理李文杰分析。

　　预期房地产价格上涨令内地房地产获得海外资金的青睐。西南证券研究中心房地产行业分析师段海瑞分析，房地产行业本身具有双重属性，有保值增值功能，往往会成为一个重要的投资领域。“房价上涨也为海外资金提供了套利空间。”

　　段海瑞同时认为，部分国际资本是抱着人民币肯定会升值的想法进入内地房地产业的。李文杰也认同这种看法：“不排除一部分外资进入内地房地产业是赌人民币升值。”

　　汇率之变与发展之辩

　　从目前观点来看，我国汇率调整方案不外乎一步到位式升值和渐进式升值两种，而这两种方案都会给房地产市场带来很多不确定变化。

　　在一步到位式升值方式下，游资带来的压力相对较小——这种情况下，国家可以通过种种手段对游资进出进行限制，因此也更具可取性。但是，由于无法预测升值幅度，如果这种调整方案导致货币高估，那么带来的危害更大。从国际经验来看，不少金融危机都是因为货币高估导致的。

　　渐进式升值方案下，游资带来的压力相对较大：游资会通过各种渠道不断流入国内市场，比如房地产；而且，每次汇率的小幅调整，都会给市场带来更大的升值预期，从而造成房地产市场更多的泡沫。

　　面对汇率调整的种种变数，一些地产业人士认为，“适当放松土地供应是解决问题的关键之一。”

　　地产人士表示，2004年上海房地产价格的迅速攀升，其中固然有外资介入的因素，但是也要看到，上海市是国内土地供应控制最严的几个地区之一。土地供应紧张放大了外资介入的效果，适当放松土地供应是解决问题的关键之一。

　　李文杰认为，除了政策调控，市场手段也不容忽视。例如通过一些金融工具促进房地产业的良性发展。

　　中国社科院金融研究所所长李扬建议，要在这个领域多引进一些直接投资，比如房地产基金。“现在我们能观察到，有大批国际房地产投资资金，等着国内资本管制的进一步放松，”因此，李扬建议：“国内除了在银行贷款方面继续给予支持外，还应该发展像基金之类的房地产金融产品。”