【内容摘要】：理论上讲，降息周期中保险公司在固定收益投资方面获得的利差应该下降，毕竟在整体基准利率下降的背景下，各参与者的利益都会收到压缩。但是，如果我们认为降息是长期的和持续的，则降息导致利差缩小的同时也降低了股权贴现率，所以对于保险公司的估值影响本身是偏中性的。但问题是，现在我们面临的是一次非对称加息。
非对称加息的表面理解将是利空，因为其降低了长期债券收益率影响了保险公司新配置资产的收益率，但负债成本因为存款利率不变而保持，这样将导致保险公司获得利差的能力下降。在通货膨胀率相对比较高而经济增长减速的背景下，非对称加息是可以理解的，但是其时间还是早于市场预期。需要注意的是降息在债券市场上早已经有体现，最近数周债券市场已经提前经历了收益率的大幅度下降。债券收益率下降将导致保险公司的存量资产固定收益投资的升值，但是也会降低新配置资产收益率，而后者在负债成本不变的前提下，引发对保险利差的担心。需要注意的是债券收益率的下降是已经发生的事件，也就是市场对于短期固定收益利差的压缩应该有所预期。
非对称降息在目前通胀还没有完全缓解之前具有短期的合理性，但是从中长期看贷款利率下降而存款利率不变这个假设本身就是矛盾，我们相信在通货膨胀率缓解后存款利率也可能开始下降。不过，由于国内通货膨胀的压力还没有完全释放，所以这种非正常的状况还将持续。我们进入了全面的降息周期，只不过是贷款利率先行。
本次加息影响保险公司短期内固定收益率投资的利差能力，但是长期而言考虑到存款利率的灵活性后则是中性影响。此外，由于周末美国投行雷曼兄弟申请破产和美林证券被收购引发国际金融股股价大振荡。整体而言，我们认为本次事件对于保险股整体短线影响利空，但是中长期而言，我们维持保险股具有比较好防御性的观点，而考虑了业务结构等因素后，配置首选仍是中国平安。 相关研究报告下载：
 20080916行业点评_保险.pdf (29.8 KB)
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发表于 2008-9-24 11:06
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