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[20080620]东方证券*公司研究*中国石化简评——成品油价格上调短评

事件:

国家发展改革委19日宣布:自620日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元,航空煤油价格每吨提高1500元。液化气、天然气价格不作调整

我们的观点:

     本次成品油价格上调幅度达到15%左右,上调幅度超过前期市场预期,也是历次成品油价格上调中幅度最大的一次,在一定程度上显示了政府理顺能源价格的决心。我们认为,在目前我国经济结构面临转型,环保压力逐渐加大,原油对进口依赖日益提高的情况下,逐步理顺能源价格是非常明智之举,也不失为应对国际原油价格上涨的积极举措。在目前通胀压力仍然较大的情况下,我们欣喜地看到管理层终于艰难地迈出了具有重要意义的一步

     伴随着国际原油价格的上涨,国内成品油定价机制所引发的需求膨胀、供应趋紧、进口依存度提高、企业亏损面扩大等问题日渐突出,国内成品油价格上调的动力和空间日渐加大,从进口环节看,国内成品油零售价格低于国际离岸价格,意味着即使不考虑关税、增值税等税收因素和运费,国内企业进口成品油至终端消费环节,每吨汽油的亏损超过2000元,每吨柴油的亏损超过3000元;从炼油销售环节看,目前(原油130美元/桶的情况下)加工1吨油的亏损在1900元左右,加工原油的亏损仅略低于进口成品油。我们在之前的报告中曾经指出,目前干扰管理层调价决心的唯一因素是担心通胀加剧,但如果如大多数经济学家所预测,未来国内CPI指数会逐渐回落,那么成品油调价的时机将逐渐成熟

     由于目前我国能源消费的主力仍然是煤炭,原油占比较低,所以成品油价格上调对CPI的影响较为有限,上调1000/吨对CPI推高的幅度不会超过0.5个百分点,但传导效应尚待评估,成品油价格上调对下游航空、公路、汽车等行业构成压力

     成品油价格上调对中国石化、中国石油两大公司形成利好。粗略计算,本次调价全年可增加中国石化、中国石油税后利润641亿和595亿,对每股收益的影响分别为0.74/股和0.33/股,具体到08年,可提升每股收益0.37元和0.17元。假设2008年全年原油均价在105美元/桶,中国石化、中国石油的每股收益将分别为0.54/0.80/股,具体情况还要看原油价格的后续走势,如果原油价格在下半年继续飚升,两大公司仍将面临较大的经营压力,当然此种情况下,也不排除成品油继续提价的可能性

     在原油价格高企和国内成品油价格管制的情况下,前期悲观的市场情绪放大了短期业绩下滑的负面因素,忽视了油价骤然跃上新台阶后油气储量资产价值的长期提升,毕竟中国石油、中国石化是能源公司,而非一般的加工型企业。从储量价值衡量,中国石油、中国石化目前的股价均已低于我们认为已经相当安全的价值底线,具备长期投资价值。从港股的表现来看,目前港股中国石化和中国海油的市值接近相当,而我们知道,即便是看上游油气储量和产量,中国石化也分别是中国海油的3倍和1.8倍,更不用说中国石化还具有庞大的炼厂、加油站、化工等下游资产,可见公司的股价低估程度之大。从业绩方面衡量,我们认为目前成品油价格严格管制下的盈利不具有代表性,不能作为P/E估值的基础,如果将倒挂的油价部分还原(保证炼油销售环节不再亏损),中国石化、中国石油的业绩分别可达2/股和1.3/

     在两大石油公司股价大幅回落之后,我们认为如果不考虑市场情绪,单纯从研究的角度讲,继续唱空依据不足,加之重重压力下对公司处境“否极泰来”的预期,两大公司股价在目前位置具备较强的投资安全边际。维持中国石化买入的投资评级

相关研究报告下载:

中国石化简评——成品油价格上调短评.pdf (275.82 KB)


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