[20080709]日本经济分析---买入盈亏平衡通胀率：最有效的通胀对冲工具

物价正在加速上涨。年中时的核心CPI同比涨幅有望自1992年以来（不包括上次上调消费税之后的时期）首次达到+2%。甚至就连一段时间以来处于稳步下滑趋势的核心的核心CPI 增幅最终也开始上升。石化产品的价格趋势仍然是预测未来1-2年核心CPI趋势的关键所在。我们预测2008-2009年的核心CPI涨幅分别为+1.6%和+1.5%。到2008年年底时如果原油价格升至200美元/桶，则将推动2008-2009年的核心CPI涨幅分别上升至+1.8% 和+1.8%；但如果油价跌至100美元/桶，2008-2009年的核心CPI涨幅将分别下降至+1.5%和+1.2%。在预测较长期核心CPI趋势时，工资和单位劳动力成本则扮演着更重要的角色。今年1-3月份的单位劳动力成本开始增长，为1998年7-9月份以来的头一次。我们预计短期内工资增长将暂时回落，但预计在2009年即将来临时会重拾升势。我们预计未来10年内平均核心CPI增幅将略高于+1%。考虑到原油价格趋势和其他种种可预见的上行/下行因素，我们预计核心CPI的增幅将处于+0.4%至+1.5%的范围内。通胀挂钩债券的盈亏平衡通胀率目前约为40个基点。由上述的长期通胀率预测来看，这个水平的盈亏平衡通胀率仍具有吸引力。除了经济增长放缓之外，还存在这样一种风险：上游涨价压力并不会充分反映到下游工资领域并且在短期内利润率将恶化。鉴于日本经济可能进入滞胀时期，我们认为买入盈亏平衡通胀率是对冲通胀风险最为有效的工具。