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[20080703]国信证券*债券研究*点评报告*拧紧热钱流入龙头,缓解货币政策紧缩压力

【内容摘要】  事项:
72号,为加强跨境资金流动监管,完善出口与收结汇的真实性及其一致性审核,外汇局、商务部、海关总署日前联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》。

评论:
关于外汇局、商务部、海关总署日前联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》,我们有如下评论:
1     贸易口径是热钱流入的主要途径,目前国内很多机构在讨论热钱时都强调不可解释部分,其实这部分外汇流入都是可解释的,只不过他们懒于解释,或者由于国内的数据不全,难于解释(见我们报告《热钱规模可以计算出来吗?》2008-4-22)。而在资本账户严格管制的情况下,热钱主要还是通过规模较大的贸易口径进入国内,因此要严格控制热钱的流入,加强贸易口径收结汇才是问题的关键。

2     过多的外汇流入已经严重影响了国内货币政策的调控效果。虽然08年以来,国内的贷款规模得到了较好的控制,但是由于外源性货币增长速度仍然很快,国内货币供应(M2)仍然保持高速增长,紧缩性货币政策调控的效果有限。

3     拧紧热钱流入龙头才是解决问题的关键。要解决热钱对国内经济的冲击,截断上游流入才是破解之道,通过数量型工具从下游抽并不能解决问题。因为热钱既然已经进入国内,那么数量型工具的运用并不能影响热钱的运作。不去堵截上游,而只是从下游抽水的结果就是在货币供应中,内生性货币不断被外源性货币挤压,从而为经济的稳定运行埋下更大隐患。

4     拧紧热钱流入龙头的好处还有,降低贸易顺差规模,缓解人民币升值压力。目前人民币升值最大的压力还是来自于经常项目下的巨额顺差,而顺差里面隐含着大量的热钱。如果拧紧了热钱流入的龙头,那么其他国家要求人民币升值压力将会减轻。

5     拧紧热钱流入龙头将缓解国内货币政策紧缩压力,当前对债券市场最大的威胁来自于资金面的紧缩,在存款准备金率达到17.5%的情况下,数量型工具继续紧缩的空间已经有限。外汇局、商务部、海关总署日前联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》表明管理层已经开始转变政策的调控方向,国内货币政策的紧缩压力将有所减轻。当然减轻的幅度还要看出口收结汇执行的效果,不过事情终究是在朝着好的方向发展。

相关研究报告下载:

拧紧热钱流入龙头,缓解货币政策紧缩压力.pdf (31.27 KB)


好的 谢谢

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