[20081104]在保增长政策下寻找增长——2008年11月股票投资策略

摘要：
   本报告关注点：
   国际国内宏观经济加速下滑，保增长政策唯有超预期才能稳定市场信心；
   上市公司三季报分析：A股在增长的迷雾中徘徊；
   基金三季报分析显示：防御型配置成为共识；
   流动性指标转向或孕育市场转机，我们判断流动性的反弹是大概率事件，但可能存
在时滞；
   市场进入双向波动筑底阶段，配置上重点关注逐步形成向上拐点以及符合宏观经济
调控取向的行业。
   投资要点：
   根据目前的国内外宏观经济形势，我们判断，A股盈利增速下滑趋势短期内难有改
观，预计将延续至09年中期。从更宏观的角度看，上市公司盈利与GDP增速之间存在明
显的正相关性，只有实体经济见底回升后，A股市场才有望迎来新一轮的趋势性上涨行
情。
   流动性指标趋势有望向好。通胀水平的明显回落，经济增长的加速下滑，GDP名义
增长率已开始步入下行周期，这意味着实体经济对于流动性的需求也将逐步下降。同
时，随着央行货币政策的逐步放松以及顺差规模恢复性的增长，流动性的供给将逐渐
增长。因此，市场流动性最紧张的状况应该已经过去，并将向着相对宽松的方向发
展，A股市场则可能已经进入双向波动的筑底阶段。市场的系统性风险已基本释放，但
结构性风险仍不容忽视，而这种风险主要来自于经济增长的回落引发的行业景气回
落。
   从行业配置的角度，建议从两条思路入手：一是进一步回避拐点向下的行业，关注
逐步形成向上拐点的行业。具体来看，房地产、钢铁、化工、机械、建材等行业已经
形成向下的增长拐点；金融、商业、食品、旅游等行业则预期在四季度形成向下的拐
点；石油石化、电力、电气设备和建筑等行业在第三季度则出现单季利润环比、同比
同时上升的趋势。那么，由此将形成新的行业利润分配格局，反映在资产配置上，就
是要超配利润增长形成向上拐点的行业。二是根据宏观调控政策的取向，调整配置方
向。一是要抓住铁路大发展，重点关注铁路建设和交通机械的重点企业；二是把握财
政性扩张政策下对医药、农业的影响；三是精选主题性投资机会，房地产等行业对政
策调控的敏感度较高，可予以关注。
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