[20081103]钢铁行业快评——三季报总结：三季度景气下滑谷底尚未显现

08年三季报收官，钢铁行业的盈利大幅下滑，钢铁上市公司第三季度实现主营收入3366亿元，同比增长34.2％，环比下滑0.1%；实现净利润125亿元，同比增长2.4％，环比下滑46％；行业平均每股收益0.56元，平均每股经营现金流0.44元。
主要观点：
1、行业盈利大幅下滑。08年第三季度，推动本轮钢铁景气的成本支撑和需求拉动两大因素突然同时失去作用，钢材价格直线下跌，行业盈利大幅下滑。第三季度，全国重点大中型钢材企业实现利润总额304亿元，同比下滑11.9％，环比下滑44.6%。前三季度，钢铁上市公司虽然主营收入上涨36.8％，但净利润仅上涨20.3％，增速较中期下滑6.6个百分点，上市公司毛利率和净资产收益率均低于去年同期。钢铁和全部A股相比，盈利变化趋势一致，且全部A股的净利润增速下滑更快，增速仅为10.2%。
2、存货成为“烫手山芋”。持续一年的高成本、高钢价的运行，使钢厂库存增加成为常态，然而，08年中期至10月份，铁矿石现货价格暴跌超过50％，钢材价格指数暴跌近40％，钢厂库存突然成为烫手山芋，存货越多，就面临越大的资产减值风险。
3、关注对景气变化敏感性强的钢铁公司。行业景气的迅速下滑为我们提供了一个观察不同钢铁公司对行业景气变化敏感性的好机会，三季度，盈利大幅下滑的公司，是行业中最为敏感、抗风险能力差的公司，四季度或09年一季度亏损可能性很大，同时，未来行业景气反转的时候，也可能是业绩反弹最快的公司。
4、四季度仍在下滑通道中。正如我们中报总结时的担忧一样，三季度钢铁下游需求的突然减少对企业盈利造成负面影响，展望四季度，国内各大钢厂、经销商、下游用户将充分消化库存，需求将依然表现为弱市，同时，国外的需求转弱也将进一步体现出来，十年不遇的行业内大规模的减产和亏损正在上演。尽管估值偏低，但基本面的转暖才是估值可以大幅提升的促发因素，按兵不动是行业的最佳投资策略，维持“中性”评级。