[20080711]资源约束与惯性需求——2008年煤炭行业中期投资策略

（1）高煤价下行业景气的可持续性广受关注，我们认为准确判断供需形势才是行业景气走向判断的逻辑起点
（2）惯性需求和能源替代决定了煤炭需求下滑将显著滞后于经济周期回落：日本和美国的经验均清晰地表明，在经济减速阶段存在着对能源消费的惯性需求，我们预计2008年全社会煤炭需求量约为26.4亿吨；高企的石油价格亦提高了煤炭在化石能源消费中的吸引力，目前同等热值条件下煤炭价格仅为石油价格的27.5%，能源替代将强化全球煤炭需求。
（3）我们认为以煤炭、石油为代表的化石能源才是真正稀缺的资源，多因素交织下中国煤炭供给的结构性失衡将长期存在。
（4）资源约束和旺盛需求使煤炭在通胀背景下通过持续提价具备成本转嫁能力，2008年行业利润增速将处于全面领先地位：通胀背景下煤炭具备持续提价和传导成本压力的能力，行业2008年利润增速将保持70%以上增长，行业毛利率和成本费用利润率分别维持在30%和13%左右，上市公司和资源更为稀缺的焦煤企业将分享更多行业景气。
（5）我们建议继续超配煤炭行业并继续看好市场化条件较高的炼焦煤子行业，关注能源价格改革过程中具备核心竞争能力的动力煤生产企业业绩确定性增长、成熟市场中资源性企业享受较高估值溢价以及A股煤炭公司相对定价偏低是我们建议继续超配煤炭板块的主要理由。我们看好炼焦煤子行业及其龙头公司西山煤电，而对于短期受政策压抑的动力煤生产商，我们建议关注纵向一体化、具备成本优势的中国神华和奉行灵活销售策略、具备管理优势的兖州煤业。