[20080908]公司更新-中国铁建（601186）080908：从规模到盈利的扩张（增持）

要点:
1、增长略高于预期。尽管受到雨雪灾害和地震等短期不利因素冲击，公司08年中期实现收入822.4亿元，同比增长12.1%；实现归属于母公司股东的净利润15.3亿元，同比增长22.1%（若扣除非经常性损益影响，则较去年同期增长39.9％）；全面摊薄EPS 0.124元。公司本期实现的收入、净利润、新签合同及合同储备等指标较我们的预期值略高。

2、上半年公司的盈利增长主要来源于：1、毛利率明显的提升（从上年同期9.55％升为本期10.04%）；2、所得税率的大幅下降（从50.5%降为20.97%）；3、投资收益的大幅上扬（同比增长402％）。

3、转型和结构优化推动盈利能力不断增强。公司战略收缩业务总量，进行业务结构和项目结构优化，更为注重收益率。数据显示， 08年中期公司的主营盈利能力、营业利润率、净利润率等指标较往年均有了明显提高。

4、相较中铁而言，公司因始终坚守建筑承包业务、业务更为专一和收益质量更高，理论上应享受估值溢价。目前两公司存在略微估值差异较为合理。

5、当前股价对应公司08～10年动态PE分别为26倍、17倍和13倍，对应PEG分别为0.9、0.3和0.4。建议“增持”。

6、未来我国铁路、地铁等基建规模的大幅扩张提供良好外部经营环境，而内部的不断整合及日渐改善将有助提高管理效率，内外合力共同推进公司业绩跳跃式增长，我们看好公司长期发展前景。