[20081030]海印股份08年三季报点评——资产收购完成未来增长可期

事件：
公司公布三季报，实现销售收入3.91亿元，同比增长35%，实现利润总额3206万元，归属于母公司净利润2347万元，分别同比上升10%和17%。公司预计年底商业物业项目全年并表后可实现净利润1.2-1.4亿元，同比增长300%-400%。

我们的观点：
     三季度业绩同比大增、环比下降：公司三季度单季净利润同比上升70%以上，但环比减少160万元，可能由于二季度碳黑行业景气度下降，公司在三季度关闭部分碳黑产能，导致环比净利润减少；而公司高岭土产销状况良好，产能较去年有了大幅提高，价格稳定，继续保持良好的盈利能力。
     四季度成本压力将减轻：随着原油价格、煤炭价格的大幅回落，公司的原材料成本有望在四季度逐渐降低。其中碳黑主要原料油煤焦油的价格已从最高3500元/吨左右下滑至目前的2100元/吨左右，而硫酸、煤炭等高岭土原材料价格也在近期出现不同程度的下挫，该部分成本估计占高岭土生产总成本的30%左右。预计公司成本压力将在四季度进一步回落。
     三季度报表还显示，公司预付帐款比年初增加74%，这主要是北海高岭科技有限公司预付探矿权转让费比年初增加2687.78 万元；其他应付款增加528%，是由于应付广州海印实业集团有限公司现金收购北海高岭科技有限公司，使其他应付款比年初增加7,014.29 万元。
     商业物业资产收购完成将大幅提高公司业绩：海印集团持有的11 个子公司100%的股权已全部获得工商行政部门的核准，股权过户手续已全部办理完成。目前海印股份正在向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司申请办理股份登记手续。我们预计公司将在年底完成并表，商业部分将贡献全年0.24元左右的每股收益。
     维持买入投资评级：我们认为公司的化工产业将继续快速增长，其中高岭土产品产能扩张迅速，价格稳定，周期性将明显弱于其它化工产品；碳黑盈利能力将可能随成本下跌而略有回升。而公司商业物业将提供坚实稳定的现金流，加上后期集团所属优质商业项目持续注入的预期，我们看好公司未来的盈利能力和持续成长性。我们目前维持公司2008年0.33元，2009年0.38元, 2010年0.55元的盈利预测，维持对其买入的投资评级
     主要风险：北海高岭土项目建设进度低于预期；宏观经济对轮胎、造纸行业持续打击，开工率大幅下降；番禺项目不能按期达产的风险；经济持续不景气传导到消费，严重打击消费者消费信心和实际支出导致商家经营困难，空置率出现较大上升以及租金难以提升。
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