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[20080905]中联重科跟踪报告:收购CIFA,正面效应仍大于潜在风险

今日,公司公告了收购意大利CIFA公司收购报告书的修改稿,对收购资金的融资安排、CIFA公司的财务经营数据、以及收购后形成的巨额商誉的会计处理作了补充说明。
评论: 
收购助推跨越式发展,国内工程机械领先者向世界级龙头迈进
CIFA公司是全球混凝土机械龙头之一,其在欧洲市场份占有在22%,位居第三,08年上半年公司收入约20亿人民币,与中联、三一混凝土机械业务规模大致相当。收购完成后,中联混凝土机械业务规模将扩大1倍,国际市场份额将大幅提升,从而迅速超过三一重工成为国内第一大、全球第二大混凝土机械公司,并且与全球最大的混凝土机械公司Petzmeister的规模也非常接近。
收购07、08年PE分别为16倍、11倍,相对合理
本次收购,CIFA全部股权作价3.755亿欧元(约合人民币39.88亿元),中联和共同投资方共同出资2.71亿欧元(约合人民币28.78亿元)获得CIFA100%股权,差额部分1.24亿欧元(约合人民币13.17亿元)由CIFA借款支付给原股东。虽然,收购当期,中联只需支付1.626亿欧元(约合人民币17.27亿元)获得CIFA60%的股权;但是其他共同投资收购的40%股权有后期的回购安排,因而最终中联将收购CIFA的全部股权。如以2.71亿欧元的中联实际将支付的全部对价和CIFA07年净利润、08年预测业绩计算,对应收购PE分别为16倍、11倍,如按3.755亿欧元全部股权对价计算,对应07、08年收购PE分别为22倍、15.87倍。虽然收购PE并不比国内工程机械板块市场估值低,但考虑控制权的溢价,我们认为这个收购价格仍在合理范围。
财务费用增加,收购的短期业绩增厚有限
CIFA08年上半年已实现1.29亿人民币净利润(中国会计准则),全年预计实现2.5亿左右净利润问题不大,09、2010年大致保持20%左右增长速度。但收购完成后,中联将增加2亿美元(13.8亿人民币)负债,年利率6%;CIFA也将增加2.4亿欧元(25.49亿人民币)借款,平均利率8%;因此,扣除财务费用的增加,收购对公司业绩增厚极为有限。此外,由于溢价收购和CIFA历史股权转让形成47.7亿的商誉,如CIFA公司经营状况出现不良趋势,就可能需要对CIFA公司价值进行评估并计提相应减值,从而对公司未来业绩带来不确定性。
维持盈利预测及“谨慎推荐”评级
我们维持公司08、09年EPS分别为1.10、1.33元的盈利预测,对应08、09年动态PE分别为10.36倍、8.57倍,公司目前估值在工程机械板块相对偏低,维持“谨慎推荐”评级。

相关业界报告下载:

中联重科跟踪报告:收购cifa,正面效应仍大于潜在风险.pdf (132.36 KB)


多谢楼主!

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