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[20080917]建筑行业投资报告

¨        城市化与扩张性财政政策弱化建筑行业周期性。建筑业是投资拉动下的周期性行业,美国、日本、中国历史数据表明,建筑业总产值与一国GDP呈显著正相关关系;同时,日本建筑产业在上世纪60-80年代三次经济调整中的表现显示,城市化与扩张性财政政策将在一定程度上弱化建筑行业周期性特征;2007年,我国建筑业增加值占GDP比重约为5.6%,远低于日本70年代14%的水平,我国建筑业仍有较大发展空间;短期内,预计09、10年我国固定资产投资增速将放缓至15%-20%,建筑业面临周期性风险,但政府扩张性财政政策有望通过加快保障性住房建设、增加铁路建设投资等手段拉动经济增长,建筑业、尤其是基础设施建设将成为最直接受益者;
¨        我国建筑行业子市场分析。城市化拉动我国房屋建筑市场长期向好,以竣工面积衡量,房地产只占房屋建筑市场的1/3,房地产市场的短期调整对房建市场影响有限,但工业厂房等产能扩张性需求大幅放缓将明显拖累房建市场的增长;铁路基建市场爆发性增长,现有项目静态估算,未来三年投资有望实现年均3,000亿元,年均复合增长率达到30%;公路建设市场高峰回落,预计08-10年年均投资6,500亿元,年均复合增长率仅为2%;港口建设平稳增长,预计08-10年年均投资1,000亿元,年均复合增长率达到10%;国际工程承包市场前景广阔,预计2020年我国对外工程承包营业额有望突破1,500亿美元,是2007年营业额的3.7倍;
¨        建筑企业的估值。我们比较了美国、欧洲、日本等代表性建筑企业在不同时期的PE、PB估值水平,得出结论:成熟建筑企业在平稳上升周期中PE估值为15x-20x,在下降周期中PE估值为10x-15x;经济高涨时期,建筑企业估值可能超过30x,甚至达到50x;当经济环境恶化,建筑企业盈利为负时,PB为1.0x是建筑企业的估值底部;
¨        基建双雄,首次关注。我们首次关注中国中铁、中国铁建两家以交通基础设施建设为主营业务的大型建筑企业。成长性上,中国中铁、中国铁建是我国铁路建设的主力军,将是铁路建设高峰期的最大受益者,成长潜力巨大;盈利能力上,两家公司将通过业务高端化、多元化及国际化稳步提升其盈利水平;管理效率上,整体上市后,两家公司有望通过统一品牌、集中采购等手段实现管理效率的改善;
¨        投资建议。我们认为,尽管建筑行业周期向下,但中国中铁、中国铁建将受益于铁路建设高峰期,近两年业绩增长较为确认,当前股价下,两家公司09年PE分别为19.7x和20.0x,09年PB分别为1.8x和2.1x,已部分反映了市场乐观的预期,短期内股价上涨动力有限,给予“中性”的投资评级;
¨        投资风险。经济不确定下建筑行业周期性风险,基础设施建设过度依赖政府计划投资风险,房地产业务面临的宏观调控风险及国际市场政治法律风险。

相关研究报告下载:

建筑行业投资报告.pdf (1016.86 KB)


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