存款增长偏慢可能有去年年底存款冲高因素，非核心负债增长较快。截至2008年3季度末，华夏银行总资产6526亿元，较年初增长10.2%；贷款净额3352亿元，较年初增长12.3%；存款余额4751亿元，较年初增长8.3%。存款增长偏慢我们认为主要是由于去年年底存款冲高因素，如果和去年3季度末比，存款同比增速为19.6%。非核心负债增长较快，包括拆入资金和卖出回购金融资产款。 3Q盈利环比增加是由于历年核销的税前列支获批。前3季度实现净利润41.5亿元，同比增长97.4%，实现每股收益0.74元，略好于预期，第3季度盈利环比增长6.5%；盈利略好于预期主要是由于第3季度所得税只有90万元，有效税率只有0.08%，有效税率大幅下降主要是由于过去三四年核销的税前列支获批导致的。事实上，第3季度税前利润环比下降21.6%。 利差环比下降主要是由于负债成本上升较多。利差环比下降主要是由于负债成本上升较多导致的。第3季度净利差只有2.05%，环比下降20个基点。其中生息资产利率环比上升29个基点，但计息负债环比上升48个基点。这可能是由于我们的数据与日均数据有偏差，也有可能存款成本上升较快。 前3季度手续费佣金净收入增速稳定主要是由于去年3季度基数较低。前3季度手续费佣金净收入同比增长70.9%，增速和上半年稳定，主要是由于去年3季度基数较低。从环比数据看，第3季度手续费佣金净收入环比下滑10%。前3季度手续费佣金净收入占比4.5%，同比提高1.1个百分点。 业绩相对确定，但估值无明显优势，维持审慎推荐评级。预计08-10年EPS分别为0.81/0.88/1.00元（原为0.81/0.92/1.00元）。华夏银行由于前两年的扩张相对缓慢，积累的风险相对小，近两年夯实了拨备，定向增发又为未来两年的扩张奠定了坚实的资本基础。华夏银行的利差在同业中偏低，如果积极进行资产负债管理，相信利差在降息通道中降幅会相对小。所以综合看未来两年业绩还是相对确定的。但从估值看无明显优势，目前08年动态PE和PB分别为9.2和1.3倍，而且是增发后的PB，维持审慎推荐评级。 相关研究报告下载：
 华夏银行（600015）-核销获税前列支大幅降低所得税.pdf (293.29 KB)
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发表于 2008-11-3 14:40
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