[造纸印刷]2010年造纸业投资策略建议“标配”

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产能释放来袭，寄希内外力再平衡，建议“标配”，具体如下：

　　结论与投资建议：建议标配。即使考虑新增产能的冲击，企业的吨毛利也有望保持不低于09年二季度末的水平，造纸行业2010年仍将保持25%以上的增长，但盈利下滑的预期将对估值提升构成压力。目前主要上市公司09-10年的PE分别为19和16倍，PB为2.2倍，造纸行业相对市场PB较历史平均水平尚存13%的折价；推荐2010年有新产能贡献及浆纸产业链延伸的公司；进攻组合——太阳纸业(新增浆纸产能陆续投产、合作项目渐入佳境)、华泰股份(新闻纸行业整合、化工业务成本优势)；防御组合——晨鸣纸业(低PB、浆自给率高)、博汇纸业(新增产能陆续投产)；主题投资——岳阳纸业(浆价上涨多重受益、整合预期)等。

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原因及逻辑：(1)确定的利空(新增产能)使行业盈利水平面临冲击。2009年主要造纸企业纷纷借行业弱势之际实现低成本扩张，2010年起陆续将有新增产能释放，脉冲式的供给增加相对于稳定增长的需求将可能引发阶段性供求失衡以及原材料价格的上涨，进而影响部分纸种的盈利水平。纸种景气的排序依次为：白卡纸、非涂布文化纸、新闻纸、箱板纸及铜版纸；(2)不确定的利好(需求提升及供给存量整合)决定行业再平衡进程。造纸行业下游依托消费和出口随经济恢复、中国纸品国际竞争优势显现拉动出口以及国家经济结构调整政策促供给存量整合，这系列事件将驱动行业向有利于纸企的方向发展，但进程仍存不确定性。

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　行业跟踪：2009年造纸行业各项指标全面恢复，实现盈利修复。纸产量连创新高，1-11月产量累计实现8467.38万吨，同比增长11.9%，已超过2008年全年的水平(8390.94万吨)。生产商库存呈现下降态势，下游库存提高至平均水平。1-11月行业收入增速转正(4.15%)、利润降幅明显收窄(-1.37%)，盈利修复完成，盈利水平三季度恢复至06年以来的平均水平，四季度仅次于07-08年景气高点。

　　附轻工行业投资策略。包装印刷：依托下游消费品行业销量稳定增长而原材料价格处于低位，实现盈利提升，2010年增长确定高，为防御策略优选，推荐公司：紫江企业、永新股份、珠海中富、安妮股份；家具家用轻工：房地产2009年销售放量拉动2010年家居装修需求龙头企业受益2010年出口趋势继续向好并凭借竞争优势快速恢复，推荐公司：大亚科技、美克股份、瑞贝卡、成霖股份、新海股份。