季报业绩：
2008年三季度，公司实现营业收入92.58亿元，同比增长11.33%；实现归属于母公司股东的净利润2.62亿元，同比下降24.35%，合每股收益0.14元。前三季度，实现营业收入373.42亿元，同比增长31.17%，实现归属于母公司股东的净利润12.35亿元，同比增长18.4%，合每股收益0.65元。
研究结论：
公司三季度的业绩受到很多非经常性因素的影响，同比不具有太多的可比性。首先是去年巨额的非经常性损益，今年不复存在；其次是今年上半年小天鹅和重庆美通等新合并入表，去年和今年的业务基础不同。在可比的基础上，公司业务仍然保持了快速增长的势头。继空调之后，冰箱和洗衣机行业销量增速也快速下滑甚至步入同比负增长，公司近期内面临较大的业绩压力。
美的电器三季度净利润同比下降的主要原因是去年存在较大的非经常性损益，去年同期公允价值变动收益4099万元，投资收益8765万元，今年由于由于公司把对小天鹅B股的投资划归到长期股权投资，今年公允价值变动变为0，转让易方达基金股权的投资收益也是一次性的。若去除公允价值变动和投资收益的影响，则今年的利润比去年同期增加58.98%。
上半年小天鹅新合并入表带来4.69%的主营收入和3.31%的净利润，考虑到下半年以来空调行业相对冰箱和洗衣机行业来说表现要差。三季度小天鹅合并带来的外延式增长效应预计将增大，单季度毛利率有所提升也说明了这一点。去除这一影响后，我们估计美的电器原有业务营业收入增长约为5%，低于格力电器8%的单季度销售收入增速，符合上半年格力占有率提高速度快于美的的行业背景。
由于并购小天鹅，公司管理费用率上升了1.1个百分点至4.44%。但管理费用率的上升被销售费用率的下降所抵消，美的销售费用率下降1个百分点至9.82%。销售费用率下降我们也可以在格力电器的三季报中看到，下降幅度基本一致。小天鹅并表同样带来少数股东损益的大幅增加，从去年的8348万元上升到12751万元，增加53%。
我们预测美的电器未来三年每股收益分别为0.79、0.96和1.10元，对应目前股价的估值水平分别为8.98、7.38和6.43倍。目前的估值水平已经接近历史最低，但公司对小天鹅股权投资的财务处理是一个不确定因素，同时空调行业四季度和明年面临较大的风险。我们维持对公司“增持”的投资评级，6个月目标价为9.48元。 相关研究报告下载：
 美的电器08年三季报点评——非经常性项目影响业绩.pdf (318.64 KB)
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发表于 2008-11-1 15:44
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