¨ 1～8月份化工行业盈利增长快速，但9月后企业盈利将迅速下滑。1～8月整个化工行业实现主营业务收入23188.5亿元，同比增长31.1%，实现盈利1342.5亿元，同比增长31%，盈利仍快速增长，由于8月后宏观经济明显走缓，需求迅速下滑，加上原油价格大幅下跌，产品价格下跌幅度较大，而PPI回落速度较慢，企业原材料价格回落相对滞后，我们预计9月以后行业盈利将迅速回落，2009年企业盈利将出现普遍下滑。8月份化工品表观消费量增速继续下降，预计9月数据下降更快，限产和降价难以提升需求。化工需求主要和房地产投资、出口和汽车等领域有关，化工品需求的低迷状况也将继续维持，行业的产能过剩压力将迅速显现，价格大幅度下跌过程中，产品毛利总体呈下降趋势。
¨ 三季度业绩环比下降明显，四季度业绩将明显下滑。三季度主要是煤炭等原材料价格带来的成本创出新高，而下游需求硬着陆导致价格大幅回落，因此三季度盈利增速明显放缓，部分企业受到奥运运输和生产限制等原因，盈利出现同比下滑。四季度尽管奥运效应都已过去，但受到宏观经济走缓影响，需求难以恢复，同时受到油价回落影响，产品价格仍在下降通道中，预计四季度业绩将迅速下滑。
¨ 2008～2009盈利预测调整。三季度企业的盈利普遍下滑，考虑到明年比较悲观的宏观经济，我们重新调整了重点关注公司2008～2009年的盈利预测，2008年盈利下调幅度在20%左右，2009年盈利预测下调幅度在30%左右，同时引入2010年盈利预测，如果2009年宏观经济见底，2010年优势公司业绩将有增长，预计增长在15%～30%左右。
¨ 行业底部估值水平探讨，给与行业“中性”评级。从历史上看，需求和产品价格止跌进入周期底部前一季度股价才有可能回升，本轮的产能过剩情况可能严重于上一次，市盈率指标估值可能不具有代表性，企业盈利还在下降通道，短期股价仍有压力。从市净率看，我们认为本次股价调整到的估值水平，将调整到优势大宗化学品企业1.2×市净率以下，对于可能微利或亏损企业，估值将达到0.9×市净率低点。对于进入壁垒较高的和资源优势明显的企业根据壁垒和盈利能力不同将调整到2～3×市净率以下水平。
¨ 投资建议：维持前期策略观点，化肥和创新型企业抵御经济波动风险能力更强。化肥需求受宏观影响相对较小，国家对农业的继续支持也将提升农民的购买力和化肥总体需求。钾肥价格相对稳定，我们维持冠农股份推荐评级，罗钾资源优势带来长期成长性。维持丹化科技的“推荐”评级，未来技术创新的通辽金煤成长空间很大，B股估值更具有吸引力。维持华鲁恒升“推荐“评级，估值接近历史底部，成本优势仍在，未来具有成长性。维持新安股份、烟台万华、沈阳化工和兴发集团的“审慎推荐”评级，主要是考虑在未来经济环境波动中，这几家公司的防御性较好，估值已经在长期价值区间。我们将蓝星新材评级从“推荐”下调至“审慎推荐”，主要是公司的化工材料需求受宏观经济波动影响较大，盈利状况有低于预期可能。将山西三维评级从“审慎推荐”下调到“中性”，BDO行业未来两年很难回升。将澄星股份评级从“审慎推荐”下调至“中性”，将云维股份评级从“审慎推荐“下调至”中性“，宏观经济和钢铁需求增速放缓对焦炭盈利影响很大。
相关研究报告下载：
 化工行业_三季度业绩预览和盈利预测调整.pdf (763.33 KB)
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发表于 2008-10-16 16:08
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