报告摘要：
事项:中国人民银行10月29日傍晚宣布：决定从2008年10月30日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。
我们的观点:
1、降息预期再次实现，债券市场短期整固期宣告结束。目前来看，10月连续两次的降息已经提前实现我们之前的预期，债券市场无疑将结束近期以1年期央票为中心的平稳行情。我们认为国债、央票和金融债收益率将均有大幅度下降，部分信用产品的收益率由于信用利差的扩大而大幅上升的恐惧行情可能有所舒缓，随着基准利率的下降也将有所表现。
2、本次利率下调，市场已经提前有所反应。市场降息预期很强，尽管实质降息没有出台，机构投资逐渐趋于理性，市场进入政策等待期，但是做多力量依然坚挺，利率下调已在预期之中。近两周的市场变化不大，稳中有升，但是依然有异常亮丽的表现，在于以下三点。首先，1年期央票连续5周发行利率下降，累计下降55BP，等于两次降息预期。其次，从前一周三只长债，和昨日5+5国开金融债发行情况看，市场做多力量承受住密集发行的考验，资金也渐从短端向中长端转移。最后，前两个交易日盘中长债的异动。周二30年期08国债06双边报价为3.85%/3.76%，分别下降12和7BP，似乎已提前给市场大胆的预期。
3、1年期央票仍是最具投资价值的品种之一，收益率或将破2.5%。在流动性逐步释放的降息周期，央票担当的对冲流动性角色已经淡化，未来央票是否会地量发行作为维持利率的工具甚至彻底退出历史舞台都是个未知数。抛开定价问题不谈，央票每周固定公开市场日的大量发行，已经成为银行和机构最为偏好的工具，惜售情绪可能更助推央票收益率大幅下降，国债、金融债1年期短端都会跟随央票利率的陡降而有所表现。
4、利率再下调，维持长端下降幅度将大于短端，平坦化程度进一步加剧的判断。10月8日银行间国债长短端利差为15BP，而交易所国债利差为44BP。至今的三个交易周极度平坦的收益率曲线略为陡峭化，长短端利差扩大至48BP左右。我们认为在次基础上长债会有更出色表现。
5、信用利差可能进一步扩大，未来信用债分化严重，这是我们一直坚持的观点。此次再降息，部分信用产品的大幅下跌行情可能有所舒缓，随着基准利率的下降也将有所表现，但是信用利差后期继续扩大趋势不改。但是我们认为优质信用债在政策出台之时，市场对于优质企业的信心有所恢复，反而信用利差有短暂的缩小。而劣质信用债则因降息更引发市场认识到经济形势的严峻性，信用利差继续拉大。
6、资金面进一步宽裕，贷款基准利率下调对资金面挤占作用不大。贷款基准利率下调，在经济加速下滑，全球联手降息应对经济危机，银行惜贷情绪浓重的市场环境下，对于贷款增量影响不大。从15日下放存款准备金后看，拆借和回购利率一直稳步下降，市场资金宽裕，“存多贷少”格局难改，债市没有理由不牛！
综上所述，存款基准利率的下调对于债市是重大、直接利好。10月8日我们点评三率齐降时总结：降息周期正式开始，大胆增配长债，需要谨慎的时期已经过去。在市场对于透支基本面，长债继续上行乏力而担忧时，我们坚持认为没有理由在应该贪婪的时候谨慎，这一观点得到政策的支撑。
相关研究报告下载：
 降息预期再实现，债市再牛一把.pdf (33.66 KB)
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发表于 2008-10-30 16:49
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