投资要点 . 价格如期上涨助涨业绩。3 季度氯化钾实现价格4625 元/吨,分别环比 和同比上涨61%和123%,是业绩环比增长127%,同比增长259%的 主要原因。而销量仅为41 万吨,分别环比和同比增长29%和25%。3 季度EPS 为0.77 元,收到2 季度增值税返还6082 万元,尚有2.35 亿未 返,扣除增值税返还滞后影响,实际EPS 约0.85 元。 . 国家将明确不干预钾肥价格。农村改革背景下,发改委将发文:仅对进 口氯化钾价格实行备案,承认一直以来运作的市场化计价公式;国产钾 肥价格放开。该政策出台明确追认公司3 季度实现价格上涨。近期,公 司氯化钾(60%结晶)预收款合同的出厂报价上调50 至4750 元/吨。09 年进口氯化钾价格补涨后,该出厂报价有望上调至5748 元/吨。 . 产量攀升,销量受制。预计全年氯化钾产量突破210 万吨,增长7%以 上。但前3 季度钾肥价格政策不明,公司仅能实行预收款合同,财务确 认销量严重受限。因此下调08 年氯化钾销量至180 万吨,届时库存将 达74 万吨。未考虑上述库存贡献及价值,预计09 年销量为230 万吨。 . 3 季度集团征收矿产资源使用费约1.5 亿元。按产量支付,而销量低, 因此吨氯化钾生产成本约700 元。扣除使用费后吨成本约482 元。 . 风险因素。财务确认及库存消化影响销量。若销量变化10 万吨,影响 08、09 年EPS0.26 和0.3 元。09 年进口氯化钾合同价格尚待签订,影响 09 年公司氯化钾价格。若价格变化100 元/吨,影响09 年EPS 约0.13 元。公司正筹划重大资产重组方案,方案设计将影响未来价值。 . 维持增持评级。国内氯化钾仍将补涨。现有钾肥装置利用率提高,三元 和元通各扩产10 万吨/年氯化钾,以及百万吨固液转化项目必将启动, 未来公司氯化钾销量仍将显著提升。预计08、09 年EPS 分别为3.39、 6.59 元(ST 盐湖为1.05、1.96 元)。给予09 年动态P/E15 倍,目标价 98.79 元。 相关研究报告下载:
盐湖钾肥(000792)三季报点评—价格如期上涨,销量仍受限制.pdf (182.75 KB)
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