投资要点 . 盈利受益新疆本地低价原料。公司前3 季度实现EPS0.09 元,净利润同 比下降40%,环比下降47%。PVC 价格下滑,而公司电石自给率低, 外购成本下降幅度小,3 季度毛利率下降至18%,抵销规模扩张对业绩 的推动作用。相比东部氯碱企业亏损,公司通过融资与环鹏签订低价长 单电石合同,以及借助新疆低价原料(原盐、焦/兰炭、石灰、电石)的 优势,在一体化程度低的情况下,仍保持盈利。 . 氯碱行业“寒冬”已至。7 月中旬至今PVC 价格持续下滑,目前国内7 成PVC 企业停产或开工率不足5 成,亏损已超1000 元/吨,开工较好的 西北企业盈利也下滑。持续亏损将最终导致缺乏优势的东部企业再降供 给,加速产业向西部转移。08 年4 季度处于PVC 需求淡季,行业好转 无望。09 年3 月淡季结束,宏观经济有所好转,氯碱行业存好转的可能。 . 公司氯碱规模持续扩张,短期开工负荷下降。目前电石自给率低以及宁 夏采购成本高,4 季度开工降至70%。预计08 年PVC 和烧碱(商品) 销量为38 和29 万吨。09 年开工9 成,为41 和31 万吨。华泰二期(年 产36 万吨PVC 项目)将分两期在09 年10 月和2010 年投产。 . 一体化逐渐实施,提高周期底部的盈利能力。中泰矿冶20 万吨/年电石 于年底投产;中泰盐化30 万吨/年电石于09 年3 季度前投产,届时68 万吨/年电石将配套现有45 万吨/年PVC 装置。电石自给率也由07 年19 %提升至08、09 年的27%和58%。公司自备2.5 万KW 机组将于年底 投产,二期自备电厂将于2010 年6 月投产,近期规划在奇台、阜康和 托克逊各建2×15 万KW 机组,提高电力自给,并发挥公司煤炭优势。 . 风险因素。经济持续低迷,影响氯碱需求。 . 维持增持评级。行业利润短期快速下行,4 季度公司将微利。09 年电石 自给率显著提升,行业格局调整后寻求新的平衡点,PVC 价格有望回升。 一体化完全实施后,将凸显公司自有煤炭的资源优势。预计08、09 年 业绩0.38 和0.51 元。给予09 年动态P/E10 倍,目标价5.1 元。 相关研究报告下载:
中泰化学(002092)三季报点评—实施一体化将缓解盈利压力.pdf (186.32 KB)
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