第一，三季度业绩符合预期，成本上升成主因
公司三季度经营状况基本符合之前的预期。由于公司的定价策略较为灵活，因此公司的销售收入与钢材现货价格关系最为紧密。在三季度钢材价格持续走弱的情况下，公司收入保持了环比稳定应该是不错的成绩。而成本的上升则成为了公司业绩环比下降的主要原因。
第二，公司产品结构可能会导致公司业绩波动性较强
我们在之前的深度报告中已经提示，从某种程度上来说，公司面临的风险即行业景气周期下行的风险。排除因为行业因素导致钢铁产品价格下跌的系统性风险之外，公司的产品结构也可能将呈现成也萧何败也萧何的局面。因为，一旦宏观经济放缓，最先受到影响或者说受到影响最大的，可能恰恰是处于低端的螺纹钢线材等钢铁产品。
从3、4季度的情况来看，建筑类钢材率先受到了影响，而板材紧随其后。在行业景气周期逆转之后，低端钢材的劣势将会显露无疑。
同时需要注意到，钢材价格下跌不仅直接对公司收入造成影响，同时亦会影响公司产量。考虑到公司地处的河北省是我国钢材产品竞争最为激烈的省份之一，预计公司年末减产的力度较大。而之前我们也提示过，中厚板分公司在2008年很难完成200万吨的产量，因此综合来看，4季度公司业绩将面临较大压力。
第三，司家营铁矿短期收益将大幅下降
司家营铁矿一直是公司被关注的焦点，我们在之前的报告中对该铁矿情况做了详细的说明。按照进度，2008年司家营铁矿计划生产190万吨铁精矿。但我们从中报中披露的数据上推算，司家营铁矿上半年营业收入为59734万元，按照上半年900元/吨的精矿销售单价测算，司家营上半年的精矿产量也仅仅为65万吨左右。全年完成190万吨的计划产量目前来看较为困难。而步入下半年，铁矿石价格出现大幅下跌后，预计产量会进一步下降。
司家营铁矿上半年净利润仅为9527万元，说明了铁矿投产初期的成本仍较高。下半年面临铁矿石价格和产量双降的局面，预计全年盈利也将会低于之前的预期。
当然，无论如何，根据公司的规划，至2012年司家营铁矿三期开发基本完成后，公司将控制年产原矿3000万吨，精矿1000万吨的矿石资源。这将极大保障公司后续的持续发展。
第四，下调评级至“中性”
考虑到需求下滑的速度和幅度远超我们之前的预期，因此下调公司2008、2009年EPS至0.54元、0.36元。鉴于公司的产品结构并不具备明显的抗周期性，我们认为在行业基本面转好之前，公司的股价很难拥有上涨的动力。排除公司近期所做的重大资产重组计划的影响，我们下调公司的投资评级至“中性”。 相关研究报告下载：
 唐钢股份2008年3季报点评.pdf (169.64 KB)
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发表于 2008-10-30 16:09
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