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[20080916]2008年8月金融数据点评—货币信贷供给偏紧

8 月份,M2 增长16%,比上月末低0.35 个百分点; M1 增长11.48%,比上月末低2.48 个百分点;贷款增长14.29%,
比上月末低0.29 个百分点,当月人民币贷款增加2715 亿元,同比少增313 亿元;存款增长19.28%,比上月末低0.32
个百分点。
评论:
. 货币信贷增速全面下滑,政策紧缩力度超预期。
2008 年8 月份M2 增速为16%,已经达到年初央行所隐含的货币政策目标(易纲年初讲话),货币紧缩如果采用
渐进式的调控,那么当前的紧缩力度已经超过年初目标。信贷增速在8 月份增速又有一定程度下滑,并且低于目标水
平,根据最新货币政策对信贷额度的放松情况,全年信贷增幅大约为14.7%—14.9%之间。货币信贷增速全面下滑,而
且低于年初货币政策目标或与之持平,在经济增速明显放缓和通胀压力有所缓解的情况下,这一紧缩力度是超过预期
的。
贷款、M1 增速大幅下滑,内生性流动性收缩值得警惕。
同比增长14.29%,增幅比上月末低0.29 个百分点。当月人民币贷款增加2715 亿元,同比少增313 亿元。1-8 月
份人民币各项贷款增加3.1 万亿元,同比多增291 亿元。根据新的政策调整,全年新增贷款大约比去年新增贷款额度
高2800 亿元左右,1-8 月只增加291 亿元。如果这仅仅反映的是调控的节奏,那么未来贷款增速将有所提高;如果这
反映的是金融机构主动减少贷款规模,那么这反映的是内生性流动性收缩。我们认为,从当前经济变化来看,内生性
信贷收缩的可能性在上升,银行对未来经济增长的担忧上升,可能促使其主动减少放贷规模。从金融机构的外币贷款
来看,外币贷款显著减少,8 月外汇各项贷款减少30 亿美元,同比多减少107 亿美元(去年同期增加77 亿美元),
这既显示人民币升值预期降低,从而对保持外币流动性的需求下降。
M1 增长11.48%,增速比其峰值的22.21%下降了10.7 个百分点,平均每个月下降1 个百分点,下降速度是1997
年以来最快的。M1 增速快速下降,意味着货币的流动性减少。由于M1 并不是货币政策调控的目标,更多的体现了经
济主体的流动性需求意愿,因此,M1 增速的下降体现了居民交易需求的下降。在M1 增速明显放缓和定期存款增速大
幅度上升的情况下,货币的流动性已经大大降低,表明实际经济活力可能减弱和企业盈利能力的下降(见5 月、6 月
和7 月我们的金融数据点评报告以及7 月份专题报告《发展是本,政策调整势在必行》)。
. 货币当局、商业银行和实体经济协调失灵的风险上升。
当其经济下滑,政策制定者希望金融机构加大对中小企业和农业的贷款,但是,经济下滑一方面增加了中小企业
的对信贷的需求,另一方面却增加了经营风险,其经营状况的恶化导致金融机构为其贷款的动力减弱。当前央行提出
增加中小企业信贷额度,但是8 月信贷增速低于政策目标,如果未来这一状况持续,即信贷增速继续减慢,那么,央
行的政策目标并不能实现,从而出现货币当局、商业银行和实体经济协调失灵状况出现,三者之间的博弈并不能导致
最优的经济结果出现,从目前的状况来看,这一风险在上升。
. 年内货币政策操作空间大。
根据最新货币政策对信贷额度的放松情况和我们的估计,全年新增信贷额度大约为4 万亿,这意味着未来4 个月
可新增贷款9000-10000 亿元,平均每月2000-2500 亿元新增贷款额度,显然,与去年同期相比,新增贷款额度更大。

相关研究报告下载:

2008年8月金融数据点评—货币信贷供给偏紧.pdf (178.8 KB)


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