宏观和市场评论
全球经济与固定收益动态
美国工厂订单7月份的增幅超出市场预期，同时，6月份的数据也向上修正，表明
美国企业的资本支出连续第二个月出现大幅提升，该数据的表现在一定程度上缓解
了市场对于美国经济衰退的担忧情绪。
美国工厂订单7月份预计为1.0%，实际为1.3%，上次为1.7%，修正为2.1%。MBA抵
押贷款申请指数8月30日实际为7.5%，上次为0.5%。
欧元区GDP季节调整季环比2季度修正值为预计为-0.2%，实际为-0.2%，初值为
-0.2%；GDP季节调整同比2季度修正值预计为1.5%，实际为1.4%，初值为1.5%。家
庭消费季环比2季度修正值预计为-0.1%，实际为-0.2%，初值为0.2%，修正为
0.0%；政府支出季环比2季度修正值预计为0.4%，实际为0.5%，初值为0.4%，修正
为0.3%。PMI服务业8月份终值预计为48.2，实际为48.5，上次为48.2；PMI综合8月
份终值预计为48，实际为48.2，上次为48。零售销售月环比7月份预计为0.1%，实
际为-0.4%，上次为-0.6%，修正为-0.9%；零售销售同比7月份预计为-2.1%，实际
为-2.8%，上次为-3.1%，修正为-3.2%。
英国PMI服务业8月份预计为47，实际为49.2，上次为47.4。德国PMI服务业8月份
终值为预计为50.6，实际为51.4，初值为50.6。法国PMI服务业终值8月份预计为
48.5，实际为48，初值为48.5。
今日全球经济指标中市场最关注为：。ISM非制造业综合指数和欧洲央行公布利
率
2008年9月4日主要宏观数据提示
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| 时间 | 国家 | 公布事项 | 预计 |天相预测| 上次 |
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| 19:00 | 英国 | 9月5日英国银行宣布利率 | 5.00% | 5.00% | 5.00% |
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| 19:45 |欧元区| 9月5日欧洲央行公布利率 | 4.25% | 4.25% | 4.25% |
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| 20:15 | 美国 | 8月ADP就业变动指数 | -30K | -40K | 9K |
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| 20:30 | 美国 | 2季度非农业生产力 | 3.50% | 3.10% | 2.20% |
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| 20:30 | 美国 | 2季度单位劳务成本 | 0.00% | -- | 1.30% |
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| 20:30 | 美国 | 8月31日首次失业人数 | 420K | 420K | 425K |
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| 20:30 | 美国 |8月24日持续领取失业救济人数| 3420K | 3400K | 3423K |
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| 22:00 | 美国 | 8月ISM非制造业综合指数 | 49.5 | 50 | 49.5 |
|---------------+------+---------------------------+-------+--------+-------| 全球资本市场研究组联系人汤云飞，王玥
债券市场
央行公开市场操作：9月4日，中国人民银行将继续发行3月期和6月期央票，最高
发行量分别为190亿和10亿。9月3日，3月期和6月期央票二级市场利率已分别高于
上周发行利率9.25bp和11.79bp，央行利用短期央票回收流动性受到的压力较大。
货币市场：9月3日，银行间市场7天回购利率（R007）持稳，收于3.04%，较上一
交易日微幅下行2bp，基本符合我们的预期。9月份资金面仍显宽松，预计今日银行
间回购利率仍将在目前的水平上下移。二级市场上，9月3日，3月和6月期央票到期
收益率分别较上一交易日上行1.5bp和1.58bp，3年央票到期收益率较上一交易日下
行1.09bp。
国内债券市场：在资金面的支撑下，债市获利调整后昨日继续上行。9月3日，上
证国债指数收于114.1点，较上一交易日上涨0.14%；企债市场也不甘落后，上证企
债指数较上一交易日上涨0.09%。从个债的涨跌幅以及成交量来看，交易所国债市
场除07国债10外，其他涨幅靠前的国债品种均有较大的成交量配合，而下跌的国债
成交量都较小，暗示国债市场蕴含的看多力量仍然较强；但由于担心经济减速对企
业偿付能力的影响，市场对企业债比较谨慎，涨幅靠前和跌幅靠后的企业债成交量
均不大。在收益率方面，9月3日，交易所市场固息国债到期收益率仍以下行为主，
其中1年期国债到期收益率日降幅最大，下降9.68bp；银行间市场固息国债到期收
益率有涨有跌，中期国债对前几日的非理性下跌行情有所调整，其中5年期调整幅
度最大，日上行2.04bp。
利率互换市场：9月3日，FR007小幅下降至3.036%，较上一交易日下降了5.4bp。
以FR007为基准的利率互换曲线仅在4年期和5年期处微幅上调，其余各期限均向下
调整。其中，4年期上升了0.45bp，升至3.5045%；5年期上升了0.6bp，升至
3.606%；10年期下降幅度最大，下降了14.6bp，降至3.814%；目前市场上的主要交
易品种1年期利率互换下降了2.3bp，降至3.177%。目前，市场资金面较为充裕，互
换利率也震荡下行。此外，市场对今后通胀预期的减弱，货币政策放松预期的增
强，也使长期限互换利率下降幅度较大。
国际债券市场：美国国债价格周三继续上扬，因石油价格下滑令通胀预期缓和，
打压了升息预期，另外数据显示欧元区第二季度经济萎缩，令市场对全球经济担忧
升温，刺激投资者进入债市避险。其中，两年期国债收益率下降2个基点，十年期
国债收益率下滑3.33个基点，令其利差缩窄5.36个基点。美国公司债较可比国债利
差走阔，因为通用汽车和福特汽车公布8月汽车销售大幅下滑。欧元区短期国债长
短期国债表现不一，令其收益率曲线出现短暂倒挂，主要因为投资者在欧洲央行政
策会议前保持谨慎。其中，两年期与十年期国债收益率分别微降0.2个基点和0.5个
基点，令其利差缩窄。英国国债价格周三上涨，因油价下跌和通胀忧虑部分缓解令
投资者对英国今年年底降息预期更加坚定，从而提升了债市。其中，两年期国债收
益率下降3.2个基点，十年期国债收益率微升0.1个基点，令其利差走阔4个基点至2
个基点。
全球资本市场研究组联系人汤云飞，周丰，姜生叶 国际市场每日动态
美国三大股指周三表现参差，道指涨15.96点至11532.88点，涨幅0.14%；标普
500指数跌2.60点至1274.98点，跌幅0.2%；纳指挫15.51点至2333.73点，跌幅
0.66%。全球经济成长忧虑加剧，投资者担心商品需求与与全球科技支出，能源、
科技等类股遭到抛售。但通用汽车、家得宝与金融类股的走强扶助道指最终收高。
尽管通用汽车八月份在美汽车销量同比下降20.3%，但该公司认为汽车业跌势已经
见底，楼市也出现接近底部的迹象，该股强劲上涨5.82%。
欧洲股市周三收盘大跌，英国富时100指数挫121点至5499.70点，跌幅2.15%；德
国DAX指数跌50.98点至6467.49点，跌幅0.78%；法国CAC40指数下滑91.94点至
4447.13点，跌幅2.03%。欧元区第二季度GDP环比下降0.2%，7月份零售额环比降低
0.4%，加重投资者对于欧洲经济的担忧，消费相关类股受到打击。
亚太股市周三涨跌互现。日经225指数在连跌两日之后走高，收盘较前日上涨
80.12点至12689.59点，涨幅0.64%。油价重挫缓和通胀忧虑,提振汽车等出口类
股，然能源类股的下跌令大盘升幅收窄。澳洲S& /ASX200指数收盘挫56点至5060
点，跌幅1.09%。大宗商品价格走软拖累资源类股大幅下滑，但银行类股延续前日
涨势。韩国首尔综合股价指数上扬19.75点至1426.89点，涨幅1.40%。
香港股市周三低开低走，午后在中资股拖累下跌幅扩大，恒生指数挫457.40点至
20585.06点，跌幅2.17%；恒生国企指数降376.32点至11076.83点，跌幅3.29%。国
际原油价格继续下跌，中海油再跌5.98%；中石化盘中一度上扬，但最终跟随大市
回落2.39%。中资资源股大幅走软，中国铝业挫6.38%，跌幅居恒指榜首；紫金、江
铜、马钢以及鞍钢跌幅均超过6%。中资六行三保集体跳水，跌幅0.23%到5.06%不
等。权重股中国移动跌2.35%，报收86.45港元，但未再下试前日低位85.65港元；
汇丰控股股价续挫1.06%。可口可乐公司拟斥资不超过24亿美元收购汇源果汁，汇
源股价飙涨1.64倍。
天相投资策略组联系人陈丹仇彦英 每日市场回顾与展望
周三随着股指创下新低，部分绩优蓝筹股也创出了调整以来的新低。上证指数昨
日最低曾探于2248.07点，离市场心理支撑位十分接近。收盘前股指跌幅收窄，上
证指数报于2276.67点，下跌1.22％。深证成指报收于7413.55点，下跌2.17％。成
交略有放大，两市合计成交478亿元。
每当指数创出新低，市场对政策博弈就开始加大，突出表现在如券商创投股、石
化电力股等板块上。以上板块居涨幅榜前几位。因受"神七"提前在9月升空的消息
刺激，航天系军工股昨日大涨，但中午传闻即被澄清。原计划9月发射神舟七号升
空，届时还将搭载3名宇航员太空漫步，这将是一件和奥运会一样激动人心的大事
件，但是对相关个股并无直接利益关系，股价上涨存系题材炒作。煤炭股大跌严重
跑输股指，受制于宏观经济增长放慢，煤炭产量增长较上月大幅减缓。对于可能面
临的煤炭需求下降，投资者纷纷抛售，煤炭股股价闻风下跌，昨日有8只煤炭股跌
幅超过9％。建议投资者勿盲目抄底，周期性行业一旦面临景气拐点，估值将大幅
下挫。备受关注的上海国资改革方案终于正式亮相。在上海市政府例行新闻发布会
上，国资委主任杨国雄介绍了《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意
见》的主要内容。正式出台的《若干意见》圈定了上海国资改革的五大重点，包括
鼓励各种资本参与重组、鼓励企业(集团)走上市发展的道路等。上海国资委将加大
主营业务、核心资产上市的力度，建议关注6大国企集团的整合动向。
从可比样本的整体上半年年报来看，上半年宏观经济环境的变化已经深刻影响整
体市场的状况，股市与宏观经济走势的关系进一步密切，股市担当宏观经济发展"
晴雨表"的角色日益突出。但是宏观经济政策一般都是反周期的，从而达到平滑经
济周期的作用，表现为，经济增速较快时，政策倾向于从紧，使得经济发展不至于
过快、过热；现在经济增速开始回落，政策很可能倾向于适度宽松，让经济增速的
回落幅度趋于缓和。如果从紧政策开始出现进一步的放松，那么，投资者的信心会
有所提升，可能迎来较大力度的反弹行情。对此，我们认为三季度末或者四季度初
可能会出现积极信号，一旦这种预期形成共识，那么9月中下旬市场就有望迎来反
弹，因此近期我们要关注政策动向。行业方面需要关注位于景气谷底的行业，一方
面估值较低，另一方面政策一般都会把支持给到最困难的部门以维持运转。
天相宏观及策略组联系人孔令桦仇彦英 关注上海国资改革主业与非主业整合所带来的投资机会
3日上海市国资委公布了上海市政府最近通过的《关于进一步推进上海国资国企
改革发展的若干意见》。意见提出，要大力推动企业整体上市或核心业务资产上
市，根据国资布局结构调整的要求和企业（集团）的战略定位，明确产业类企业
（集团）的主业，推动优势资源向主业集中。在方法、途径方面，更加强调充分利
用资本市场，走上市发展道路，实现资产资本化、证券化。充分利用资本市场，走
上市发展道路，实现资产资本化、证券化。符合条件的经营性国资整合注入上市公
司，创造条件实现企业（集团）整体上市或核心业务资产上市。暂时不具备上市条
件的企业（集团），要加快引进战略投资者，实现股份制改造，为整体上市或核心
业务资产上市创造条件。评：意见的出台，为上海国资改革的规范化与制度化指明
方向，为上海国资改革深入推进打下基础。从内容来看，上海国资改革的目的与途
径基本符合我们在上海国资改革报告中的预期。我们认为意见的出台及上海国资委
公布绝大部分企业集团主业，标志着上海国资改革进入全面推进的阶段。从投资的
角度，我们建议关注主业与非主业整合所带来的投资机会。
天相投顾宏观策略组联系人仇彦英朱礼旭 外汇局严堵热钱规范外商外汇资本金结汇
国家外汇管理局近日下发通知，要求进一步完善外商投资企业外汇资本金支付结
汇管理。除了对外商投资企业资本金结汇以及结汇所得人民币的运用作出具体规定
外，通知同时表示，外汇局将对外商投资企业资本金及资本金结汇所得人民币资金
流向和使用情况进行延伸检查。
在结汇资金的使用方面，外商投资企业资本金结汇所得人民币资金不得用于境内
股权投资。除外商投资房地产企业外，外商投资企业不得以资本金结汇所得人民币
资金购买非自用境内房地产。外商投资企业以资本金结汇所得人民币资金用于证券
投资，应当按国家有关规定执行。
评论：1、今年年初外商直接投资的大幅增长，并远远超过固定资产投资资金来
源中外商直接投资增速，这些迹象表明热钱很有可能通过外商直接投资的渠道流入
境内。预计该通知的实施将对通过外商直接投资等资本项目流入境内的热钱起到一
定的遏制作用。
2、随着人民币对美元升值预期的下降，套利资金可能流出境内，相关部门有必
要加大对资金流出的核查力度，以避免资金大进大出对国内实体经济和金融市场的
冲击。
3、对结汇人民币资金用途作出规定并进行检查，有助于国内股市和房地产市场
的稳定。
天相宏观金融房地产组联系人石磊李衡
8月人民币实际有效汇率升值5%
国际清算银行日前公布的数据显示，8月份人民币实际有效汇率指数为106.32，
当月人民币实际有效汇率升值5%，今年以来升值7.65%。
评论：1、7月中旬以来，美元指数强势反弹，人民币兑美元汇率略有回调，但是
相对非美货币，人民币大幅升值。8月份，人民币兑欧元大幅升值5.98%、对日元升
值1.16%、对英镑升值8.2%，这与此前我们提出的人民币“明贬暗升”是一致的。
2、人民币有效汇率升值，对我国实体经济影响较大，特别是对出口产生较大影
响。伴随着全球经济放缓、原材料价格上涨等不利环境，升值无疑使出口更为困
难。2008年1-7月，出口额同比增长22.6%，与上年同期相比下降6个百分点。我国
纺织、服装、鞋类等传统商品出口增速明显放缓，但是8月份国家对纺织品出口退
税进行调整，8月份纺织行业可能会出现回调现象。
天相宏观金融房地产组联系人石磊辛筝
银监会拟出台严防商业银行贷款挪用的“暂行办法”
来自财经网的消息，银监会正草拟主旨为严防贷款挪用的“一揽子”管理办法。包
括项目融资、固定资产贷款、流动资金贷款和个人贷款管理办法在内的系列法规，
并且相关法规将有望于今年出台。
点评：1、商业银行贷款被挪用是导致银行不良贷款增加的原因之一，近期国家
审计署也公布了国开行巨额资金被挪用炒股的事件；
2、新的系列贷款管理办法将突出这样两个亮点：第一，按照受益人直接收款的
原则进行贷款支付；第二，根据现实贷款需求，分批发放贷款；
3、近期银监会紧密关注银行风险管理，前一段时间强调了对房地产金融的风
险，随着经济走势不确定性的增加，预计未来银行风险监管还会加强。同时我们也
看到新的贷款管理办法在提高银行风险管理水平，可以有效遏制不良贷款比例的同
时，也相应的增加了银行的管理成本，在借贷双方信息不对等的条件下，银行如何
确立实际受益人，如何核定实际贷款需求这是都是在新办法下银行所要解决的问
题。
天相宏观金融房地产组联系人石磊赵先卫
海关总署：中国出口退税政策宏观调控效果趋于明显
海关总署3日发布大量贸易监测预警信息显示，上半年贸易形势基本符合宏观调
控目标。其中，食用植物油出口激增，猪肉进口激增，高耗能产品出口大幅下降，
原油进口量增长放缓等现象值得关注。海关预计，我国食用植物油出口大幅增长势
头将得到有效控制。
评论：1、今年6月初，国家连续发布产品奖励进口，限制出口的关税调整政策，
通过“奖入限出”双管齐下优先满足国内需求。
2、目前我国政策宏观调控效果趋于明显，出口退税政策调整商品出口增速已明
显低于外贸出口总体增速，且差距逐步扩大，对外贸出口的过快增长产生一定的抑
制作用。
3、关税政策调整包含取消食用植物油出口退税的同时，大幅降低食用植物油的
进口关税等等，海关预计，我国食用植物油出口大幅增长势头将得到有效控制。高
耗能产品（包括钢材、铁合金、钢坯、生铁、铝、铜、水泥、肥料等８种主要出口
品种）等出口的调控成效显著，肥料、水泥贡献较大，两者合计对同期中国高耗能
产品出口下降的贡献度达55.2%。
相关研究报告下载：
 天相每日投资快报.pdf (367.91 KB)
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发表于 2008-9-27 10:04
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