􀂄 联邦公开市场委员会 (FOMC) 倾向于在明天的利率决策会议上维持2%的联邦基金利率不变，但刚刚过去的周末发生的一系列事件使此举几成定局，而不是进一步降息。即使FOMC决定降息，那也更有可能是降息50个基点，而不是25个基点。
􀂄 公布利率决策的政策声明很可能强调经济增长面临的下行风险，尤其是FOMC决定按兵不动的时候。自从8月初上次FOMC会议以来，金融市场和劳动力市场状况进一步恶化，而通胀风险有所缓和；这些应当都会体现在政策声明的描述部分。
􀂄 在政策部分，委员会可能不会重新对风险格局给出明确的评估，最近几次声明都没有提到这一点。但声明可能会指出，委员会正在密切关注事态发展，并暗示如果条件许可，可能就会降息。
即使在上周末之前，美国货币政策未来数月再度放松的可能性就已经浮出水面，我们在上周五发表的《美国经济分析》中就提到了这一点。文章重点讨论了通胀压力的减轻，同时简要概括了这一转变（以及国内经济活动持续走软和金融市场的紧张形势）对美联储思路可能产生的影响。周末发生的一系列事件，如美联储放宽其流动性工具，十大私营领域金融机构联手创立抵押贷款安排机制，明确彰显了金融市场的紧张形势给美国经济带来的压力。在这一系列声明之后，市场已经计入了FOMC最早可能在明天决定降息的显著可能。举例来说，10月联邦基金期货合约本日收于98.205，意味着明天降息50个基点（而不是25个基点）的可能性为40%。
鉴于金融市场不确定性加剧，以及给美国经济增长带来风险，我们并不能排除美联储降息的可能性。但在我们看来，联邦基金利率目标维持不变的可能性更大，美联储可能会同时发布一份承认风险已经转向放松的声明。如果FOMC的确选择降息，那么更有可能是降息50个基点，而不是25个基点，否则在当前形势下，区区25个基点的降息会被视为仅仅做个姿态而已。但我们认为，从以下几点考虑，FOMC不太可能决定降息：
1、直到不久前，大多数美联储官员都一直在考虑何时开始加息最恰当。虽然通胀压力担忧的言论明显只占少数，但也有一些人认为目前2%的联邦基金利率已经很恰当了。在这方面，FOMC的处境与3月18日会议当时多少有些不同。那次会议之前的周末也发生了一系列重大事件，政府为提振金融系统做出了一系列重大举措。FOMC决定将联邦基金利率在3%的基础上下调75个基点。但这一次，通胀、增长和金融市场状况等方面的最新进展可能已经促使FOMC委员们重新评估各项风险，并制定一套适当的货币政策。这个过程需要一定时间，尤其是在维持利率不变和在2%的基础上降息50个基点之间选择一条，可能就需要更长时间了；
2、有些委员出于防范道德风险的考虑，可能会反对立即降息。从这一点来看，本次会议与3月中旬的会议也有区别。也就是说，这一次美联储官员明显避免直接动用联邦资金为金融行业某一笔具体交易提供援助。这有可能仅仅是不愿用纳税人的钱去冒险，但也可能部分体现了不愿意看到再一次“拯救行动”产生的道德风险。就后一点而言，降息的想法可能遭遇相似的命运，因为许多人认为降息也面临道德风险（不过表面看来并不明显）；
3、有些委员可能也会觉得降息预示着恐慌。鉴于当前市场大幅震荡的状况，这一点不言自明。
针对以上看法，降息的原因直截了当：风险已经从通胀压力过大转变为增长幅度太低，并且因为金融领域的紧张形势而加剧。由于增长前景被削弱，联邦基金利率目前的水平看起来过高，应该尽快下调。虽然从各种可能性分析，我们认为FOMC明天不太可能降息，但会后政策声明的论调肯定会显著改变。前两次会后声明的论调逐步倾向于最终紧缩，但这一次委员会将承认（哪怕是暗示）风险已经转为放松。即使FOMC这一次决定降息，也可能发表如上声明，但如果决定按兵不动，则可能性更大。
在政策声明的描述部分，8月份声明中提到的几点现在显然已经不适用了。总体来看，我们预计本次声明会有以下改变，认可三大变化：
1、经济活动走软的迹象再度浮现。举例来说，FOMC在8月份的政策声明中提到“（第二季度）消费者支出增长”，但第三季度消费者实际支出看起来正在下降。其次，尽管8月份声明表示“劳动力市场进一步走软”，但最近几周似乎正在加速恶化。另外，今天上午发布的工业产值报告非常疲软，尽管出口持续增长，这说明国内需求进一步下降；
2、通胀压力减轻。8月份政策声明中提到的“前期”能源价格上涨，现在看来已经成为过去，当然这也意味着它们对经济增长构成的压力有所减轻。通胀预期也有所缓和。尽管核心价格指数比美联储官员愿意看到的更加棘手，但从失业率上涨和产能利用率下降的疲软证据来看，仍然更有理由期待“通胀趋于温和”；
3、金融市场紧张形势加剧。同样，鉴于最近几天的事态发展，这一点不言自明。唯一要指出的是金融市场紧张形势加剧最终意味着借款人获得资金的成本会更高，有时候还有可能根本得不到融资。
FOMC最近几次政策声明中渐渐倾向于不再明确评估风险格局。我们认为，经济增长放缓的风险已经发展到有必要重新发表这类评估的程度，但委员会是否认同还不明朗。如果声明没有做出这一表态，那么我们预计声明的措辞会表示FOMC对未来信息更加敏感——也许会用“密切关注”这个词，来预示委员会已经做好准备，一旦条件许可，就会及时降息。 相关研究报告下载：
 fomc前瞻，按兵不动几成定局.pdf (144.22 KB)
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发表于 2008-9-24 10:18
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