【内容摘要】：
主营业务增长依然强劲：公司08年前三季度营业收入同比增长29%，净利润同比增长10%，每股收益0.53元，低于我们0.58元预期。三季度单季营业收入同比增长21%，净利润同比增长-14%，每股收益0.16元。三季度新增2100万投资收益和公允价值损失，影响了净利润增长，剔除公允价值和投资收益影响，前三季度主业净利润增加62%，每股收益0.72元。
毛利率持平，整体运营质量和效率较好：08年前三季度毛利率同比持平，受来曲唑、七氟烷等高毛利产品增长较快影响，三季度毛利率比上半年提高1.3个百分点。前三季度期间费率同比下降3.2个百分点，07年期间费率较高是因为有投资正收益，公司通过费用平滑利润。公司前三季度应收帐款周转天数100天，存货周转率97天，虽然应收增加、应付减少导致公司经营活动现金流同比下降幅度较大，但公司现金余额余额超过4亿元，经营质量较好。
靶向药物将是创新药重要看点：除独家仿制抗肿瘤药培门冬酰胺、S1和培美将带动公司2010-2012年增长；仿创药卡曲沙星和艾瑞昔布2011年开始贡献收入。公司从2003年起开始研发的分子靶向抗肿瘤药物将是创新药重要看点，分子靶向药物已经在带动世界抗肿瘤药快速增长。目前公司在研的分子靶向药物有三个，其中阿帕替尼即将进入二期临床，3年后有望上市销售，另两个靶向药物分别处于临床一期和临床前研究阶段。分子靶向药物研制将增强公司在抗肿瘤药领域的竞争优势，为公司长期可持续发展提供有力保障。
发展战略清晰，最好的长线医药品种：公司发展战略清晰，非专利药努力在质量、服务和品牌方面建立核心竞争优势，争取进入国际市场；并通过一定时间将专利药打造成未来盈利的中流砥柱。公司年内可能执行15%所得税率，我们上调2008年主业盈利，2008-2010年主业带来的每股收益分别为1.00元、1.24元、1.50元，同比增长90%、24%、20%，考虑投资收益和公允价值影响，2008每股收益0.82元。我们只能依据主业对公司价值做出评价，根据我们的盈利预测，公司2008-2010年预测市盈率分别为30倍、25倍、21倍，当前股价虽已反映公司内在价值，但公司无疑是A股最好的长线医药投资品种，我们维持买入评级。 相关研究报告下载：
 点评报告_600276(恒瑞医药).pdf (86.12 KB)
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发表于 2008-10-27 16:15
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