市场疯狂阶段券商股更疯狂！重点关注龙头公司

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直投业务将成为券商盈利的重要增长点

　　本周五中午收盘时上证指数下跌0.12%，表现较好的板块为教育传媒、有色金属、钢铁等板块，券商板块在周四大幅上冲后，今日震荡整理。消息面方面，数据显示，大盘这种逼空式上涨有效提升了场外投资者的入市热情，6月份两市新增股票账户数达到163.88万户，其中新增A股账户163.24万户，环比大增51.4%。这也是A股月度开户数自去年4月份以来首次突破160万户，创出近15个月的新高。

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券商作为典型的周期性行业，在经济复苏过程中受益程度更高。首先，股市是经济的先行指标，在经济复苏的背景下，股市的表现将更好。其次，股市的容量在迅速扩大，随着限售股的陆续解禁，流通股的比例急剧上升，这将大大增加券商的经纪收入。此外，券商自营是国内第二机构投资者，在股市回暖的背景下，自营收入将有较好的表现。不完全统计显示，除了重组股外，在05—07年的大牛市中，券商板块的累计升幅差不多是最大的。

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　值得注意的是，券商板块不乏催化剂，如融资融券、创业板、股指期货等。当前市场渐渐进入稳定发展阶段，推出创业板、融资融券等业务的相关制度不断成熟，预计下半年管理层推出有关业务的可能性是较大的。从相关的历史经验来看，融资融券对证券市场交易额有一定的放大效应。

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此外，创业板推出也将给券商带来新的收入来源。例如，证监会计划进一步推动券商直投业务的发展，主要是指证券公司直接投资未上市股权项目，未来通过上市或者并购等方式退出投资并获得投资收益。在当前创业板推出条件越来越成熟的情况下，直投业务的发展无疑将成为券商盈利的重要增长点。据有关统计，目前创业板储备项目数量排名靠前的10家券商，所准备项目已经超过150个。

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受益经济回暖，券商走强不乏催化剂

　　核心提示：在宏观经济复苏势头日益明朗的背景下，此前受金融危机重创的周期性行业开始受到市场的关注；而券商作为典型的周期性行业，在经济复苏过程中受益程度更高。我们认为，在融资融券、创业板、股指期货等催化剂的作用下，券商板块的机会值得关注。

　　一、经济复苏势头明朗，周期性行业备受关注

　　周四公布了一篮子宏观数据，其中GDP增速二季度增长7.9%，相比一季度增长6.1%，有了明显的好转。除了之外，工业增加值、城乡居民收入等也有回暖的迹象。也就是说，政府前期的保增长政策已经取得了成效。

　　在宏观经济复苏势头日益明朗的背景下，此前受金融危机重创的周期性行业开始受到市场的关注，例如最近的航运业，在全球经济见底的背景下，机构普遍认为航运业最差的时候已经过去。

　　事实上，除了较为火爆的地产、有色、煤炭之外，其它的周期性也开始受到关注，如钢铁、化工、航空等。贯穿这些行业的逻辑都是经济复苏；另外，产品价格开始见底回升也是股价表现的催化剂。

　　券商作为典型的周期性行业，在经济复苏过程中受益程度更高。首先，股市是经济的先行指标，在经济复苏的背景下，股市的表现将更好。其次，股市的容量在迅速扩大，随着限售股的陆续解禁，流通股的比例急剧上升，这将大大增加券商的经纪收入。此外，券商自营是国内第二机构投资者，在股市回暖的背景下，自营收入将有较好的表现。不完全统计显示，除了重组股外，在05-07年的大牛市中，券商板块的累计升幅差不多是最大的。

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二、融资融券、创业板、股指期货，券商板块不乏催化剂

　　近日证监会主席尚福林表示创业板主要规则的制度和发布工作、发审机构的组建已基本完成，下一步将继续做好相关工作，确保创业板顺利推出和健康发展。同时，央行在《中国金融稳定报告(2009)》指出，我国应在建立完善的风险防范制度基础上，积极稳妥、适时地启动融资融券试点工作，做好市场交易出现异常时的应急预案。

　　我们万隆证券网认为，当前市场渐渐进入稳定发展阶段，推出创业板、融资融券等业务的相关制度不断成熟，预计下半年管理层推出有关业务的可能性是较大的。从相关的历史经验来看，融资融券对证券市场交易额有一定的放大效应。考虑到制度的可比性，这里主要参考日本、台湾等相关情况。有关数据显示，融资融券业务对日本股市成交量的放大比例在10%至20%之间，放大比例与行情有一定关系。在市场处于低迷时期，融资融券业务对成交量的放大作用有限，相反，在市场活跃时，融资融券业务的杠杆效应则较为明显。

　　此外，创业板推出也将给券商带来新的收入来源。例如，证监会计划进一步推动券商直投业务的发展，主要是指证券公司直接投资未上市股权项目，未来通过上市或者并购等方式退出投资并获得投资收益。在当前创业板推出条件越来越成熟的情况下，直投业务的发展无疑将成为券商盈利的重要增长点。据有关统计，目前创业板储备项目数量排名靠前的10家券商，所准备项目已经超过150个。

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三、如何把握券商行业的机会

　　对于券商板块的机会，投资者可以从直投业务、融资融券等角度去把握。直投业务方面，从07年直投业务试点启动以来，已超过十家券商获得试点资格。如果年内创业板顺利推出，那么直投业务将成为券商盈利的重要增长点。

　　融资融券方面，获得试点的券商往往需要较高的净利产、相对较大的规模(如网点方面)、较好的资产管理历史等。也就是说，行业内一线的大型券商成为试点的可能性较大，投资者可重点关注上市券商的龙头公司。

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报告要点

　　证券业半年报业绩超出市场预期证券公司半年报披露已经拉开序幕，将上演业绩超出市场预期的过程。我们预计上半年计全行业106家券商有望实现净利润440亿元以上，至少同比增长约37.5%，而去年中期净利润占全年的66.5%，根据我们09全年日均股票、基金交易额1771亿元的保守假设，09年证券业业绩有望同比增长约80%以上。

　　上市券商由于08年业绩下降幅度相对较小，且中信、海通、国元、东北等券商的中期利润完成率较高，因此中报增长幅度相对较小，预计约5%~10%，全年业绩增长约35%以上。整体而言，证券公司业绩增长超出市场预期。

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　市场交易额不断超出市场预期大小非陆续解禁对流通股数量的提升效应，推动股票基金交易额提升至新的水平，08年市场最低迷阶段日均交易额维持在600亿元以上便是明证。在流动性充裕的背景下，解禁效应得以充分释放，不断刷新我们对全年日均交易额的预测，7月份以来市场日均交易额更是达到了2727亿元。预计下半年交易额仍可能超出我们对下半年日均1668亿元的假设，因此，在上半年交易额同比增长30.45%的基础上，全年增长幅度可能达到59%以上。

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　经纪业务佣金费率下降幅度好于预期虽然市场许多分析师对日均交易额的规模预测大于我们的假设数，有的甚至假设今年交易额将超过2000亿元，即超过2007年日均1939亿元的规模，但预计全行业业绩增长的幅度较小，主要原因是认为佣金费率下降幅度大。

　　根据我们对各地区券商营业部草根调研的结果，上半年全行业佣金费率同比下降幅度约在14%以内，同时由于券商营业支出普遍有所下降、自营收入获得一定的收益等因素，使经纪业务收入和净利润增速好于市场预期。