投资要点 . 三季报业绩低于预期。前三季度实现收入6.0 亿元,净利润9600 万元, 分别同比增长14.2%和-6.4%,摊薄后EPS 0.32 元,扣除非经常性损益 后EPS 0.33 元,低于我们0.38 元的预期,主要原因是毛利率下降和期 间费用率上升。第三季度收入1.85 亿元,净利润1900 万元,分别同比 增加10%和-33%,摊薄后EPS 0.06 元。 . 产品跌价、费用高企导致毛利率和净利率双双下降。受全球经济下滑影 响,三季度以来公司主导品种普利和沙坦虽然销量有所增长,但价格均 出现不同程度下滑,导致整体毛利率下降3 个百分点,为44.6%。前三 季度期间费用率为23.5%,同比增加3.4 个百分点,三项费用率均出现 上涨,原因是公司为产业升级加大对研发与生产的投入。基于上述两因 素,公司净利率下降3.5 个百分点至16.0%。 . 财务指标正常,负债率较低。虽然存货较期初增加25%,但存货周转率、 应收账款周转率均有所提高,营运情况良好;流动比率与上半年基本一 致,速动比率略有下降,负债率为27%,仍属行业内较低水平,偿债压 力较小。 . 未来业绩增长点。1)沙坦专利到期带来的原料药放量。尽管到期后存 在一定价格压力,但销量的大幅提升有望弥补价格下降的损失。2)仿 制药出口及制剂OEM。3)作为高新技术企业,享受15%优惠税率。 . 风险因素。人民币升值、原材料价格上涨,产品价格下降,沙坦放量及 国际制剂业务进展低于预期。 . 盈利预测、估值及投资评级。下调08/09/10 年业绩为0.52/0.74/0.92 元(之 前为0.55/0.76/0.94 元),当前价10.82 元,对应PE 21/15/12 倍,给予08 年25 倍PE,目标价13 元,维持“增持”评级。 相关研究报告下载:
华海药业(600521)2008年三季报点评—原料药业务遭遇业绩波动.pdf (211.07 KB)
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