中金岭南（000060.SZ）是国内目前精矿自给率最高的铅锌生产企业之一。自给率达到了50%（不考虑代加工产量）。高自给率使公司在铅锌价格大幅下挫的背景下依然能保持较高的盈利水平。
尽管从生产规模看，无论铅锌精矿还是冶炼产能，公司都处于稳步扩张时期，但铅锌价格的大幅下跌将使公司盈利下降的趋势短期难以改变。我们预计未来2年中金岭南EPS分别为：0.99元和0.75元。
精矿生产方面：中金岭南拥有中国最大的铅锌矿——凡口矿。该矿储量接近450万吨，品位较高（14%），预计08年产能将达到16.5万吨。09年产量增长10%。公司与08年下半年收购的盘龙矿（55%权益）目前生产规模较小，储量约86万吨，品位叫低（4%），预计08年产量仅为1.4万吨。通过扩产，2010年该矿产量预计可达到3.5万吨。
冶炼产能方面：中金岭南目前拥有中国第三大铅锌冶炼厂——韶关厂。该厂是国内第一家采取ISP火法工艺可以将铅锌混合冶炼的企业，成本相对较低，预计08年铅锌合计产量为30万吨（不含代加工量）。另一冶炼厂为07年3月建设的丹霞厂，该厂采取湿法冶炼工艺，成本较火法工艺低，08年底完成一期10万吨建设。丹霞厂总设计3期工程，后2期分别计划完工于2010年和2012年，总设计产能为50万吨。
尽管锌价是基本金属中最先见顶的（2006年中期），但我们认为现在就价格而言，铅锌价格远未见底。首先，由次贷危机引发的全球经济衰退正在实体经济中逐渐显现。汽车行业面临整合。其次，从全球重要的铅锌生产国中国来说，行业集中度低较低，跨区域整合难度大，生产企业各自为战。再次，06年价格的大幅上涨，所引发的资源开发，使精矿供应大幅增加。由此将使行业内企业冷暖不均，纯冶炼企业面临亏损，而精矿自给率高的企业仍然没有减产动力。
基于对铅锌价格周期及企业盈利的判断，我们给予中金岭南中性评级。
风险因素：铅锌价格的大幅波动 相关研究报告下载：
 公司研究-中金岭南调研简报——行业仍未见底.pdf (568.2 KB)
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发表于 2008-10-25 15:20
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