最新情况
诺基亚自2004年4月份以来第一次报告了负的业绩。销售运量的季度环比微幅下降。这是由于几个原因，包括新兴市场手机需求下滑、市场份额被三星和索尼爱立信等竞争对手侵蚀。三星和索尼爱立信在低端市场表现得比以往任何时候都更为强劲，这也许是他们对市场需求放缓的直接反应。诺基亚同时也表示它的某个中高端机型（可能是6210 Navigator）上市得晚了。
分析
我们认为尽管诺基亚的估值非常有吸引力，但由于对其预测数据将下调，我们认为股价表现将不会优于大盘。考虑到每股盈利的市场预测面临多方面的下行风险，我们在对整个板块持谨慎观点的前提下给予诺基亚中性评级。我们将2008年、2009年的每股盈利预测分别下调4%和11%，变为1.51欧元和1.40欧元，相当于在考虑汇兑收益前将EPS下调6%和15%。我们低于市场预测的数据的主要原因包括：（1）三季度手机市场的增长远远低于历史上高单位数的增速，这说明全球市场在大幅走软。我们现在预测2009年的手机销量增长为4%，而此前为10%。尽管在某些新兴市场保持强劲增长（例如Mediatek在3季度预报中所显示的积极数据那样），但是在其他很多市场上高企的食品和能源价格最终损伤了消费者的购买力。（2）我们在模型中继续考虑到了在智能手机上激烈竞争导致的诺基亚市占率的损失。（3）整个行业的缓慢增长以及三星电子良好的利润率显示了激进的定价措施比诺基亚预计的更有效、更持久。
估值
基于2009年12倍的市盈率，我们将其6个月的目标价下调为17.5欧元（原先为20欧元），对ADR的目标价下调为25欧元（原先为31欧元）。12倍的市盈率是其科技泡沫破灭后行业平均估值12-16倍动态市盈率的低端。
核心风险
高端市场份额的损失（大约占其毛利润的40%）或者新兴市场销售情况超预期（大约占其手机销售份额的70%）。 相关研究报告下载：
 诺基亚----新兴市场可能疲软，eps市场预期将进一步下调.pdf (206.5 KB)
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发表于 2008-9-26 14:14
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