摘要：
从汽车板块2008年的半年报中，我们可以关注两点：
1）整车、汽配板块的毛利率都出现下滑，利润增幅有较大幅度回落。2008年上
半年整车、汽配板块的毛利率分别为13.96%、15.45%，分别同比下滑1.26、1.47个
百分点。归属于母公司的净利润增幅分别为14.80%、11.14%。整车板块中乘用车板
块利润增速回落幅度大，商用车板块表现相对较好。
2）汽车板块现金流不乐观，负债上升，但投资冲动依旧存在。剔除上海汽车，
整车板块经营现金流下降34.56%；而上海汽车的经营现金流好转主要来自旗下财务
公司的回购业务。如果剔除该部分业务，上海汽车的经营现金流也是下降的。从银
行借款来看，整车、汽配板块的借款分别增长63%、14%，反映出企业财务负担的加
重，同时银行借贷向大企业倾斜。从投资角度看，整车、汽配板块用于购建固定资
产等的投资分别增长了27%、40%。
对于整个汽车行业，已经显现出增速下滑的趋势。2008年1-7月份累计增速为
16.66%，仅考虑国内需求为15.44%。我们认为行业已经进入放缓成长期的阶段，在
宏观经济面临结构升级、消费升级趋势由一线城市拉动转向二线、三线城市拉动的
过程中，居民对今年以来高涨的物价水平需要有一定的消化期，并在重新恢复对宏
观经济未来走势的良性判断中形成良性的消费预期。对于汽车行业来说，我们初步
判断未来3年，汽车行业的增长中枢约在8%—10%左右；能否取得更快的水平取决于
出口市场是否能够取得实质的突破。
对于汽车行业的盈利能力，我们认为从价格和成本的角度考虑，行业毛利率还存
在一定的下探可能，但幅度有限；费用率方面难以有较大的下降空间；行业必将在
优胜劣汰中构建新的发展秩序。
我们维持对行业的“中性”评级，在行业缺乏整体投资机会的背景下，我们建议关
注行业内的龙头公司，因其更容易度过行业的周期波动、迎来新一轮的发展机会。
我们建议关注大客龙头公司宇通客车、金龙汽车、具有整体上市概念的一汽轿车、
和销量规模位居前列的上海汽车。汽配公司中建议关注威孚高科。行业的风险主要
体现在大盘的系统性风险、行业周期波动风险和相关政策的不确定性。 相关研究报告下载：
 汽车行业08年半年报综述：放缓成长期下的阶段性调整— 中性.pdf (563.81 KB)
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发表于 2008-9-26 14:08
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