美国政府资助企业(GSE)救赎行动：困境缓解，但还不是银行业基本面的拐点
行业动态
我们认为GSEs的救赎行动缓解了拥有GSE证券的相关银行估值的不确定性以及按揭市场的风险。然而这并没有彻底改变多数银行的基本面：
1）流动性维持现状：救援行动有助于降低按揭贷款利率和改善流动性，这也减缓了按揭信贷市场收缩过程中的尾部风险。我们认为这样有助于维持现状，但不会大幅影响和改变按揭市场以外的信贷供给；
2）未来更多的减值：美国银行拥有的GSE优先股的价值看起来将面临很大的损失。但由于这些银行同时也是主要的机构债务和MBS的持有者，且这部分的价值会有所改善，因此减轻了未实现的证券价值损失；
3）信贷恶化并没有停止：GSE的行动有助于房地产市场，但是失业率数据比市场预期要糟糕的多。加州目前的失业率达到了7.6%，同时12个州的失业率同比也增长了超过150个基点。
银行的预期
根据GSE对优先股信息的披露，我们覆盖的银行遭受的有形权益资产缩水较小(小于5%)。我们覆盖范围之外，Sovereign 和Westamerica 有大约10%的有形股权资产面临缩水风险。摩根大通拥有两房12亿美元股权资产，但也仅占其有形权益资产的1%。
GSE的行动有可能在不久的将来会损害金融优先股市场，使优先股资金变得更加昂贵而难以获得。优先和次级债务的发放也可能会持续面临挑战。大型银行可能还有能力发债，但小型区域银行在发债上却可能困难重重。
信贷看法：紧缩可能只是个短期现象
我们认为短期内大型银行的信贷价差可能会收紧。但是，我们认为近期银行的表现加上持续的基本面的挑战限制了收紧的幅度。由于SOV 和摩根大通面临GSE优先股的价值损失风险，短期内两只股票的走势会弱于整个行业。 相关研究报告下载：
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发表于 2008-9-26 14:06
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