[20080926]铅锌行业专题研究之一—行业研究入门

. 铅锌资源主要集中在北美、澳大利亚和中国。根据美国地理调查局（USGS）的统计，全球铅资源储量基础1.7亿吨，锌资源储量基础4.8亿吨，上述三个地区的铅、锌资源量分别占全球的71%和65%。

. 矿山采选
目前中国铅锌矿山开采，以地下开采为主，少数矿区为露天开采。全球主要的铅锌精矿生产主要集中在中国、澳大利亚及美洲地区，其中中国07年产量占全球的比重分别达到29%和37%。影响矿山盈利能力的主要指标有回采率、采选回收率及矿石处理成本等。目前，我国大型矿山的回采率可以达到85-90%，而中小矿山的铅锌资源的平均回收率只有50%左右；选矿平均实际回收率基本上在88%左右。

. 冶炼
铅冶炼方法有火法和湿法两种，目前以火法为主。而锌冶炼方法也分为火法炼锌与湿法炼锌两大类，但是以湿法冶炼为主。判断冶炼效率的主要指标是能耗和金属及副产品的回收率。

. 消费结构
锌具有优良的抗大气腐蚀性能，50%左右的锌用作防腐蚀的镀层（如镀锌板），广泛用于汽车、建筑、船舶、轻工等行业；铅最大的用处是制成铅蓄电池，约占铅消费80%。

. 矿山盈利能力分析
矿山的盈利能力主要取决于产量、铅锌精矿的价格和公司的直接生产成本、运营费用及税收等等。影响矿山盈利关键驱动因素为：金属价格、加工费（TC）、计价金属比重、生产综合成本及运费等。

. 冶炼商盈利能力分析
主要的利润驱动因素有：加工费（TC）、免费金属、回收率、金属产量（包括锌、银、硫酸及镉等其他副产品）及运营成本的控制等等。根据目前的精矿价格和副产品收益核算，国内锌锭的现金生产成本在1.05 万元左右。

. 盈利趋势与锌价走势具有一致性
金属价格的波动往往会导致毛利率以及净利润的变化。因此，“自上而下”的研究是主要的研究方法，行业趋势的判断则是投资价值判断的关键。

. 估值
通常市盈率和市净率是估值最常用的指标。由于铅锌行业集中度低、价格波动大、企业亏损的概率较高，市盈率估值水平往往较其他金属公司偏低。从市净率的角度来看，以Teck Cominco为例大多时候PB 在2倍左右波动，行业低迷的时期一般下降至1 倍左右波动。

. 铅锌企业的主要经营风险
包括存货风险、定价方式的风险、资金风险、资源风险、期货（点价）风险及政策风险。

相关研究报告下载：

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