摘要：
上周五上证指数收盘在2202点，已经跌破了7年前2245点的原历史高点，周末证
监会就上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)公开征求意见，旨在
稳定市场对于“大小非”的悲观预期，但从开盘后的情况看，利好政策基本没有对市
场产生积极的影响，市场弱势依旧。
对于政策面，虽然短期仍无法改变市场的颓势，但已经有越来越多的信号显示股
市有了转好的政策基础。就资本市场制度建设方面的政策，近几个月来，证监会先
后出台对再融资、现金分红、大小非等的规定或征求意见稿，足见其“救市”的决
心。从宏观的角度看，下半年以来，“从紧”一词已经渐渐地淡出了我们的视野，取
而代之的是信贷的结构性放松。目前经济增速放缓已经得到了政府的高度关注，草
根方面的数据显示，7月当月GDP增速已经回落到9.2%左右，8月份数据将为政策制
定提供重要依据。虽然统计局不对外公布月度GDP增速，但我们可以通过观察工业
生产增速来判断。从调控的工具看，我们认为下半年或明年初过去两年已经连续16
次上调的存款准备金率有望首次出现下调，人民币升值的节奏将放缓，甚至出现一
定的贬值，以减轻出口企业的压力。总体上看，调控政策的放松将对股市的流动性
以及企业的生产经营产生积极的影响。回想去年四季度正是采取了从紧的调控基
调，控制新增贷款的速度，使得不少企业“打新、炒股”的资金出现断流，扣除价格
因素后的实际投资增速也出现下滑。
对于困扰市场的大小非的因素，我们在月度策略中已明确阐述：短期内，由于部
分小非成本较低，仍有套现的压力；但长期看，随着市场流通程度的上升，金融资
本相比产业资本的优势将逐步显现，大小非减持的意愿将下降，甚至不排除二级市
场增持股份的可能。
从业绩的角度看，银行贡献了中报的40%以上，我们对上市银行09年业绩增速判
断为19%，增速放缓将不可避免，但考虑到现在上市银行实际的坏账率水平较低，
个人房贷以及用于基础建设的贷款出现坏账的可能性都非常小，而由于引入了信用
评级，企业层面出现坏账的比例相比过去也将大幅降低，因此，我们对于银行的业
绩整体情况并不悲观，那么上市公司整体盈利的稳定性也将明显增强，很难再现过
去由于石化、钢铁、有色、煤炭等周期性行业引发的整体利润大幅波动的情况。
近期美林为代表的国际大投行纷纷上调中国股市的投资评级，指出A股的投资价
值日益显现，这体现了国际大投行有别与国内研究机构的战略性眼光。虽然A股市
场短期看，仍不排除惯性下跌的可能，轻仓者仍可采取相对稳健的策略，待市场启
稳后再作相应决策，而对于仓位较重被套的投资者，不妨以类似集邮相对轻松的心
境看待市场的涨跌，相信时间价值才是创造财富的主要方式。 相关研究报告下载：
 天相投资策略周刊134.pdf (625.01 KB)
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发表于 2008-9-26 13:53
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