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[20080924]宇通客车调研简报——主营业务盈利增长面临压力

事件:宇通客车(600066)公司调研简报
 
我们的观点:
     客车行业市场的景气程度出现下滑。
2008年1-6月,50家主要客车企业累计销售92,822辆,同比增长28.21%。6月份,50家主要客车企业销售客车23,078辆,同比增长62.2%,其中,大型客车同比增长73.0%,中型客车同比增长75.1%,轻型同比增长32.0%。5、6月份,客车行业保持了非常高的景气程度。7月份客车行业实现销售12,728辆,同比下滑18.4%;8月份客车行业实现销售10,707辆,同比下滑26.6%。按照以往客车行业市场的销售规律,5、6、7三个月是国内客车行业市场的传统淡季,由于国III排放标准的实施,导致下游市场的客户集中在7月份之前提货,这促成了今年5、6月份客车产品销量的高速增长,而5、6月份的高速增长透支了3季度的客车市场需求,7、8月份客车市场销量同比大幅度下降。08年3季度,客车产品销量同比负增长基本没有悬念,08年4季度客车产品销量同比会略有增长。
我们认为,  国III排放标准的实施改变了客车行业产品销售的季节规律,造成了产品销量在2、3季度的大幅度波动,同时由于满足国III排放标准的客车产品的一次性采购成本和使用成本的大幅度上升,引起了下游客户的观望情绪,对08年下半年的销量产生较大影响,预计,08年全年客车产品销量同比增速大约在12%左右,09年销量同比增速大约在5%~10%之间。
     不同客车产品细分市场的景气程度出现分化
2008年上半年,非公交车客车产品实现销售61,293辆,销量同比增长11.4%;公交车产品实现销售31,529辆,同比增长60.1%。受国家公交客运系统改革的影响,公交车产品细分市场的景气程度相对较高,而公路运输行业、旅游客运行业和团体客运行业的景气程度出现下滑。
     公司的主营业务的盈利增长面临压力
由于公司在国内市场的销量增长面临压力,海外市场由于当地行业法规的变化以及宏观经济景气程度的下降,来自海外的销量增长面临的不确定性增加;同时,由于公司产能瓶颈的消除,公交车产品的销量将大幅度增长,公交车产品的销售毛利率普遍低于非公交车产品,导致公司的产品综合毛利率有可能出现下滑。
     08年公司的期间费用水平有望维持08年上半年的水平
08年上半年,由于销售收入的大幅度增长,期间费用被显著摊薄;08年下半年,尽管销售收入同比增速将显著下降,但是下半年技术开发费用将少于上半年,同时,公司已经偿还了几乎全部借款,下半年的财务费用将显著下降。预计08年全年的三费水平和08年上半年相当。
我们将在随后的深度研究报告中给出对公司的投资评级。
 

相关研究报告下载:

宇通客车调研简报——主营业务盈利增长面临压力.pdf (564.54 KB)


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