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[20080910]内生增长快,外延国控北京整合明确,维持买入评级

2008年9月9日我们参加了国药股份股东大会,并和公司高管进行了沟通。
    未来三年净利润复合增长率有望超过30%:2008年情况:营业收入增长25%,其中麻药增速25%左右、纯销增速33-35%、调拨增长近20%;国药物流贡献净利润500万;国瑞药业贡献净利润500万;麻药厂投资收益2200万;2008年综合净利润增长超过40%。2009-2010年营业收入增长20-30%,毛利率略有下降,区间费率平稳(09年财务费用还会较高,2010年会有所下降),国药物流增速加快,国瑞药业和麻药厂投资收益稳步增长,净利润增速30%左右。
    国药物流新的盈利模式成为亮点:2008年国药物流配送货值80亿,平均物流服务费6-7‰,2008上半年已经赚得404万税前利润(2007年205万)。随着集中度提高,业务量不断扩大,目前仓库已经无法承受负荷,向外租借仓库满足需求,公司正计划扩容,国药第三方物流收取物流服务费符合欧美医药流通企业盈利模式,成为公司新的盈利亮点。
    外延整合明确,国控北京站可带来巨大利润增量:我们仍然判断公司是国控北方资产整合平台,从短期看国控北京站整合明确(股改承诺),国控北京站2008年收入将超过20亿(纯销18亿),净利润8000万,2009-2010年仍有望保持25-30%增长,净利润分别达到1亿和1.3亿,公司可能动用自有资金收购90%股权(按净资产定价),对于国药来说这是一个巨大的利润增量,而且整合完成后国药股份2008年在北京市场纯销收入将达到33亿,份额将超过20%,在医院终端具有很强竞争力。
    内生盈利仍能支撑股价,外延收购为市场提供不错绝对收益:我们维持2008-2010年0.78元、1.03元、1.29元每股收益预测,同比增长42%、32%、25%,预测市盈率分别为29倍、22倍、18倍,这一估值基本反映了公司近年的快速增长势头。如果2009年初完成国控北京站整合,2009年每股收益将达到1.43元,PE将降至16倍;如果2010年初完成国控北京站整合,2010年每股收益将达到1.79元,PE将降至13倍,考虑整合公司未来两年有望为市场提供不错绝对收益,是当前市场攻守兼备的品种,我们维持买入评级。

相关研究报告下载:

内生增长快,外延国控北京整合明确,维持买入评级.pdf (41.78 KB)


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