前3季度业绩符合预期，趋势向好。中兴通讯前3季度实现主营业务收入303.3亿元，同比增长29.3%；实现净利润8.16亿元，每股收益0.607元，同比增长35.3%，符合我们的预期且趋势向好，主要是海外收入保持快速增长，毛利率有所回升以及规模效应带来的销售费用率和管理费用率的下降。
收入增长略超预期，达到29.3%：分地区看，海外收入同比增长48.8%，仍是主要动力；分产品看，交换接入产品增长154.8%，主要是大额海外签单的执行；而无线产品增速较慢主要受同期基数较高及国内电信投资推迟影响。毛利率向好，同比环比分别回升6.4和2.9个百分点，主要是无线系统毛利率大幅回升和交换接入产品毛利率的大幅提升。期间费用率总体稳定，销售和管理费用率得益于规模效应和重分类分别同比下降1.2和0.7个百分点，研发费用的高投入得到保持，而财务费用受大幅贬值的欧元敞口和可转债利息影响从去年同期的2.56亿元大幅增加2.3倍至8.43亿元。已重新获得高科技企业认定，所得税率回调至18.8%。现金流仍为负，但全年大幅改善信心较强。
维持2008年及2009年的盈利预期、重申“推荐”的投资评级。根据公司前3季度的经营情况，我们维持08年和09年每股收益人民币1.32元和1.87元的盈利预测，剔除激励成本为人民币1.54元和2.02元，同时给出2010年股权激励剔除前后每股收益分别为2.17元和2.32元的预测，但对08年和09年的盈利结构进行了调整：主要①分别调增收入4.6%和5.1%以反映海外合同执行力的提升；②分别调降费用率0.3和0.1个百分点以反映规模效应，但其中财务费用受利息支出和汇兑损益影响分别调增0.8和0.7个百分点；③均调升资产减值损失至5亿元以反映更谨慎的财务处理。
根据我们的预测，目前中兴通讯A股08年~2010年市盈率为14.1倍、10.0倍和8.6倍，剔除激励成本后为12.1倍、9.2倍和8.0倍；H股市盈率分别为11.3倍、8.2倍和7.3倍，剔除激励成本后为9.7倍、7.6倍和6.8倍，估值明显具有吸引力。随着本次3季报的报出以及对4季度业绩的预期，市场有望逐步打消对公司的一些疑虑，特别是对利润率下滑的担忧；同时随着后续竞争相对缓，市场有望恢复对中兴通讯长期业绩增长的信心，4季度起中兴A股和H股跑赢大盘的可能性较大，因此我们重申“推荐”的投资评级。
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发表于 2008-10-24 17:29
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