【内容摘要】：1~3季度归属母公司净利润8.16亿元，每股收益0.61元，同比增长35%，高于之前30%的市场预期。扣除财政部会计检查调增、于3季度计入营业外收入的利润3029.8万元，每股收益约0.58元，同比30%，与预期基本相符。营业收入303.3亿元，同比增长29%，营业利润4.96亿元，同比增长34%。
毛利率提升、费用率下降。毛利率虽然上半年同比下降2.8个百分点，但1~3季度累计同比提升0.4个百分点（由33.7%提升至34.1%），其中无线、光通信、有线3季度毛利率环比均有提升。4季度是国内业务的收入确认高峰，且TD等高毛利产品开始发货，因此，预计全年毛利率可至少维持在07年34%左右水平。费用率同比下降2.8个百分点，销售费用率、管理费用率延续下降态势，这与公司海外营销网络基本建成稳定有关，财务费用增幅较大，3季度单季达4.4亿元（07年同期仅6561万），主要为1个多亿元的可分离债利息费用和2个多亿元的汇兑损失（主要为欧元资产贬值所致）。鉴于外币汇率波动不确定性，预计全年财务费用率可能仍处高位。
收入增长主要驱动来自海外，预收帐款快速增长显示良好签单进程。1~3季度海外增速近50%，收入占比60%以上。预计4季度将完成国内CDMA、TD-SCDMA的发货，且确认大部分收入，年底进入WCDMA招标，从而国内市场将对4季度及09年业绩构成支撑。同时，截至3季度末，预收帐款25.2亿元，较07年同期（12.1亿元）增长108%，表明公司08年以来签单额呈快速增长态势。
“应收帐款保理”科目重新分类明确风险上限，坏账计提谨慎，表明盈利增长仍属稳健。公司所做保理均为“无追索权保理”，自07年底至08年3季度末，总额始终在1.5亿元左右，3季报将公司“完全不承担义务的保理”归入“应收帐款”科目，体现在保理科目中的均为“承担有限义务的保理”，金额仅900余万元，这表明公司在应收保理上承担的风险有限（即便客户回款条件恶化，公司义务也仅限于此900余万元）。同时，3季度资产减值损失仍高达1.2亿元，环比2季度仍在增长，反映公司一向审慎的坏账计提政策。
经营性现金流虽存缺口，但正处于改善中。3季度经营性现金流仍有16.8亿元的缺口，由于运营商回款集中于4季度，从历史经验看，3季度现金流均不甚理想。需要指出的是，“销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入”已由上半年0.7左右提升至3季度的1.1，同时“购买商品、接受劳务支付的现金/营业成本”正逐季下降，这表明收款力度加大，收、付款时间不匹配的问题正逐渐改善，预计4季度经营性现金流将有较好改善。
随着部分子公司高新技术企业认定的通过，所得税率恢复至15%，1~3季度有效税率由上半年22.9%回落至18.8%，全年仍有望恢复至16%~18%的正常水平。
维持2008~2010年EPS 1.30元，1.85元和2.13元的盈利预测。近期股价的持续下跌已将国内招标低于预期的风险逐渐释放，后续招标结果的公告可能成为市场信心的催化剂，当前股价已有较高安全边际，维持“增持”评级。 相关研究报告下载：
 中兴通讯(000063)_风暴之中，稳健前行.pdf (46.16 KB)
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发表于 2008-10-24 13:36
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