购买高达7,000亿美元抵押相关资产的财政部提案引发了一些市场参与者的质疑。他们怀疑这笔投入是否足以应对当前的问题；
在本文中，我们分析了美国抵押市场的规模、所有权的构成，以及当前的违约率和止赎率。我们认为7,000亿美元应当能够为财政部提供足够收购当前大部分不良抵押资产的资金；
我们仍然认为，该计划的最终成本将远远低于7,000亿美元。尽管准确的成本数额取决于许多因素（其中最重要的就是财政部决定支付的价格），但我们认为2,000亿美元可能是直接成本总额的上限。
上周末，财政部宣布了一项购买高达7,000亿美元抵押相关资产的提案。消息公布之后，一些市场参与者开始质疑7,000亿美元是否足以收购私营部门希望剥离的资产。为了打消他们的疑虑，我们将参照联邦储备委员会(Federal Reserve Board)和抵押贷款银行家协会(Mortgage Bankers Association)发布的数据来评估美国抵押市场的规模和目前正处于违约拖欠状态或止赎权手续正在进行的抵押资产所占的份额。此外，我们还分析了美国抵押市场的所有权构成，以评估哪些行业可能会最充分地利用这项“不良资产救助计划(TARP)”。大体上说，我们认为7,000亿美元应足以使财政部有能力收购私营部门可能希望剥离的抵押相关资产。
美国住房和商业抵押市场的规模达14.8万亿美元，现有大多数抵押资产由机构和政府支持企业(GSE)担保的抵押资产池(32.2%)、商业银行(24.7%)、资产担保证券发行人(18.8%)、储蓄机构(7.5%)，以及GSE (4.5%)持有。政府、私营养老基金、居民、非金融公司，以及其他行业也持有一些抵押资产，但它们的份额非常小。1-4户家庭住宅的现有抵押资产为11.3万亿美元，占美国抵押市场的大半江山。而1-4户家庭住宅的抵押市场上，其所有权构成与总体抵押市场的所有权构成基本类似，不过商业银行在商业抵押市场所占得比例(50.2%)明显高于在1-4户家庭住宅抵押市场的比例(19.2%)。最终，大部分住房和商业抵押资产均由全球银行和其他金融机构持有，而且其中大多数都有可能根据当前议案申请TARP的救助。
我们参考美国抵押贷款银行家协会公布的违约率和止赎率大体估计了现有不良抵押贷款的规模。截至2008年第二季度，1-4户家庭住宅抵押贷款的违约率达到6.41%，进入止赎法律程序的比例为2.75%。因此，如果我们假设所有的违约和进入止赎法律程序的抵押贷款是潜在的“不良”贷款，那么这个比例是9.16%。这意味着目前大约有1.0万亿美元的1-4户家庭住宅抵押贷款可能不能全额偿还（11.3万亿的9.16%）。另外，截至2008年第二季度，在银行资产负债表中，违约和进入止赎法律程序的商业房地产抵押贷款占4.24%，相当于1,500亿美元。这样，目前的“不良”贷款总额大约是1.15万亿美元。
因为根据不良资产救助计划购买抵押贷款的价格相对面值有较大的折让，其购买能力可能接近目前的不良资产规模。例如，如果不良资产救助计划以平均70%的折让购买仅限于住宅和商业房地产的抵押贷款，就相当于1万亿美元的购买能力，或相当于目前不良资产总额的87%。可虽说如此，这些粗略的估算仍有很多不确定因素。估算数据可能过于乐观或悲观。一方面，房价进一步下跌可能导致不良资产数额进一步增加。但另一方面，一半以上的拖欠（住宅）贷款逾期不足60天，其中仅有一部分可能最终违约。尽管面临这些不确定因素，我们仍然认为不良资产救助计划有可能吸收美国抵押贷款市场大部分的不良资产。
救助计划会带来很多好处，但其成本几乎可以肯定会远低于7,000亿美元的上限。总直接成本等于购买资产的总额（即：7,000亿美元）减去其内在价值。当然，没有人确切地知道这些资产的内在价值。但假设财政部以平均70%的折让购买内在价值仅为原价值50%的资产（在我们看来这是一项相对悲观的“溢价”假设），并且持有这些资产至到期。那么，总成本将是2,000亿美元。在更乐观的假设下，财政部有可能以低于最终内在价值的价格购买资产，那么纳税人就有可能从中赢利。 相关研究报告下载：
 美国金融市场日评.评估财政部计划的规模.pdf (125.38 KB)
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发表于 2008-9-25 14:29
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