三季度业绩与发展前景
三季度盈利同比增长23.6%，从而使得前三季度业绩同比下滑幅度缩减至-17.6%，这与我们早先预期一致。因并入从事水产加工业务的海石公司，三季度收入同比录得86.6%的高速增长，但因出口业务盈利状况低迷，我们预计海石公司盈利贡献有限。净利润增长主要源于鲍鱼、刺参以及海螺等水产品销量的提升。
鲍鱼价跌量升。因消费疲软以及浮筏养殖快速扩张，今年三季度浮筏鲍鱼上市后，大规格产品价格同比下滑了30-40%，而小规格鲍鱼价格在8月份同比上涨70-80%之后又于9月份回到了去年的水平，显示出鲍鱼消费结构下沉以及整体消费疲软的态势。由于公司浮筏鲍鱼养殖于今年开始步入正轨，单位成本下降使得自产浮筏鲍鱼仍能维持40%毛利率，但因今年浮筏鲍鱼销量中有近35%来自外购，所以浮筏鲍鱼销售毛利率将降至32%，预计全年新增毛利贡献约600万元。
刺参产量稳步提升，盈利好于早先预期。随着公司底播刺参养殖面积的扩大，我们预计今年刺参产量将同比增长27%，但由于刺参价格小幅下滑，我们预计全年毛利贡献仅同比增长13.5%，但与此前预测相比仍高出15.4%。
下调底播虾夷扇贝价格及盈利预测。由于同属海珍品的鲍鱼和刺参都已呈现消费疲软态势，而且浮筏虾夷扇贝（07年大量死亡）一年的养殖周期特性决定了辽宁地区扇贝产量将在09年恢复并对底播扇贝价格构成冲击，我们由此下调底播虾夷扇贝价格预测。即使考虑到09年产品规格恢复将会大幅提升虾夷扇贝销售均价的可能，我们预计2009和2010年销售均价仍达不到2007年水平。但因09年公司延期捕捞的底播扇贝面积占到可捕面积的33%，因此产销量仍会有较大增幅。
盈利反弹仍可预期，维持“审慎推荐”
受07年暖冬影响，虾夷扇贝盈利将会延期释放，并造成08年盈利同比下滑，即使考虑消费疲软对海珍品价格可能构成的影响，但因虾夷扇贝规格恢复带来价格回升以及延迟捕捞带来产销量增长，公司盈利大幅反弹仍可预期。若剔除异常天气影响，公司盈利较为稳定且现金流充沛，我们由此引入DCF模型，结果显示公司08年末合理股价应为15.58元，距离当前股价仍有近10％上升空间，我们维持“审慎推荐”评级。
相关研究报告下载：
 獐子岛-盈利反弹仍可预期.pdf (346.32 KB)
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发表于 2008-10-23 16:50
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