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[20081023]中国神华(601088)9月经营数据点评—煤炭销量同比下滑,火电发售环比骤

投资要点
. 受出口影响9 月煤炭销量同比继续下滑。9 月,公司煤炭产量1590 万吨,
同比增长17.78%,环比基本持平;销量1790 万吨,同比下降5.29%,环
比下降7.25%。销量下降主要原因是出口下滑,9 月份公司煤炭出口160
万吨,同比下降15.8%,环比则增长23.8%。1-9 月,公司煤炭产/销量
13790/17170 万吨,同比增长17.6%/13.0%,基本符合我们先前全年的预
期。考虑08 下半年准格尔矿区哈尔乌素矿和09 年万利矿区布尔台矿投
产, 我们预测08/09 年公司煤炭产量1.80/2.10 亿吨, 同比增
13.93%/16.67%。受8 月煤炭出口关税提高以及第二批煤炭出口配额仍未
下达的影响,我们维持公司08 年未来几个月出口量继续下滑的判断。
. 发售电量同比稳增,环比骤降。9 月份,总发/售电量79.5/73.5 亿千瓦时,
同比增长29.1%/28%;与8 月相比,环比降幅达到20.5%/20.7%。9 月份
发售电量同比增加主要来自电厂发电利用小时(目前为约为5900)的提
高,同时增速高于1 季度和4、5 月,主要是因为新增装机容量投入运营
(上半年新增装机250 万千瓦,全年预计增长400 万千瓦)。而9 月发售
电量较8 月环比大幅下降的主要原因,我们认为是由于国内电力需求增
速的放缓所致。
. 风险因素:煤炭出口关税提高;鄂市拟征收“外运费”;资源税出台预计
分两步走,即两次从价计提5%,但我们判断年内不会实施;电煤再次限
制流通环节价格。
. 业绩预测及评级。考虑煤炭A 股当前整体估值回落(08 年动态市盈率已
从9 月初的13x 回落到10 月初的10x),我们维持在10 月行业跟踪报告
中的判断:中国神华08/09 年EPS 为1.65/1.84 元,对应PE 12x/10x,并
下调公司08 年合理市盈率水平至15-17x,下调目标价至26.4 元,维持“买
入”评级。

相关研究报告下载:

中国神华(601088)9月经营数据点评—煤炭销量同比下滑,火电发售环比骤降.pdf (759.82 KB)


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