近期全球市场联系性显著加强，周三亚太与欧洲股票市场在前日美国股市下跌影响下继续下挫，其中上证综指跌
3.2%，恒指跌5.15%，日经225 指数跌6.79%，印尼综合指数跌4.19%，新加坡跌5.27%，澳洲指数跌3.09%，德国指
数跌5.04%，英国股指跌4.51%。一直以来，很多投资者根据外围市场走势来分析A 股市场，然而在A 股市场已下跌
近70%的情况下，再简单地根据周边市场变动来进行A 股投资就有过度轻率之嫌，因此，有必要分析一下全球股市同
向联动的内在机理。
一、全球市场联动的机理
国际短期资金对一国货币的冲击，往往是利用一国货币市场、外汇市场和资本市场之间的价格均衡关系进行的，
这种均衡关系理论上通常用“戈登模型”和“利率平价公式”来表示。
即在资金可以跨市场自由流动的情况下，一国的货币市场、外汇市场和资本市场之间的价格存在下列均衡关系：
P=D/（r + erp -g）, r = r’ + f
其中，P 是股票价格，D 为预期每股股息，r 为本国货币市场利率水平；erp 为股票的风险溢价，g 为股息增长率，
r’为外国货币市场利率，f 为外汇市场上本币的预期贬值率。
从P=D/（r’ + f + erp - g）中可以看到
股票价格指数与本币货币预期贬值率呈反向关系，也就是说，一国货币预期贬值往往导致该国股票市场价格指数
的下降，同样，一国货币大幅升值也往往带来该国股票市场价格指数的大幅上升。
近期金融海啸带来对世界金融体系的影响，不仅仅是货币和证券市场的大幅波动，而且导致商品市场大幅下挫，
从新兴市场的股市来看，资金撤离本土市场是股市大幅下跌的主要原因之一，其中币值贬值幅度大和资源品丰富的国
际股市影响最大（见图1），如10 月份以来巴西股市和币值分别下跌21%和14%，10 月份以来澳洲股市和币值分别下
跌9.7%（9 月22 日以来下跌21%）和15%。
对中国市场的影响，首先，从基本面角度来看，我们认为股市已经反映金融危机带来全球经济放缓对中国外需的
影响。其次，从资金流动角度而言，我们认为资金不会类似巴西、澳洲、印尼等国家那样大规模撤出：因为一方面，
人民币仍处于升值趋势中（见图2），二由于资本账户管制，人民币币值发生大幅波动的可能性较小，央行也在近期强
调工作重点是币值稳定与金融稳定。最后，从估值角度而言，我们认为由于人民币币值在稳定升值过程中，理应获得
比其它市场更高的估值水平（见图3）。结合以上三点，我们认为未来全球股市联动中，A 股市场受到的负面影响将会
减少，正面影响将会加大，即在联动中涨多跌少，A 股市场投资者大可不必悲观杀跌，仍应看好政策底线下的长期投
资。 相关研究报告下载：
 策略快报—从估值模型看全球市场联动规律.pdf (176.94 KB)
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发表于 2008-10-23 15:36
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