投资要点 . 季报业绩-0.22 元,低于预期。当期主营收入同比增36.8%,净利润同比 降158.1%,EPS 为-0.22元;季度主营收入环比增12.0%,源自上网电价提高 及收购新加坡大士能源,EPS 为-0.18 元,低于我们预期,更大大低于市场 预期致股价跌停。同时预警全年亏损,证实我们中报点评判断。 . 煤价飙升大幅拉低公司毛利率。公司前三季单位燃料成本同比上涨近46%, 毛利率同比大幅下降约18.6 个百分点至0.6%;3 季度单季毛利率为-5.9%, 首次出现负值,再次刷新公司亏损记录。 . 汇兑损失增加公司财务费用,降低EPS 约0.03 元。3 季度单季公司财务 费用约11.8亿元较2 季度的6.5 亿元增长明显,主要原因在于发生汇兑损失 约3.35 亿元(影响EPS 约0.03 元),其中大士能源的外币贷款由于美元升 值影响约2 亿元。 . 4 季度亏损有望收窄至-0.04 元,09年业绩对煤价敏感度极高。经历2次 上网电价上调和在煤价小幅回落的形势下,我们预计公司4 季度亏损有望缩 窄至-0.04 元。在低毛利率背景下,09年业绩对煤价敏感性极高,即煤炭均 价下跌10%有望提升公司EPS 约0.33 元。 . 风险因素:电源结构过于单一;18%外资所得税优惠将逐渐并轨至25%。 . 维持“持有”评级。调整公司08~10 年EPS 至-0.26、-0.03 及0.00 元。 公司减亏趋势确立,但09 年业绩对煤价敏感度过高,故暂按07 年1.6倍P/B 估值,即6.10 元的目标价位,并维持“持有”评级。 相关研究报告下载:
华能国际-三季报点评—减亏趋势确立,煤价决定业绩.pdf (250.93 KB)
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