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[20081023]华能国际—减亏趋势确立,煤价决定业绩

投资要点
. 季报业绩-0.22 元,低于预期。当期主营收入同比增36.8%,净利润同比
降158.1%,EPS 为-0.22元;季度主营收入环比增12.0%,源自上网电价提高
及收购新加坡大士能源,EPS 为-0.18 元,低于我们预期,更大大低于市场
预期致股价跌停。同时预警全年亏损,证实我们中报点评判断。
. 煤价飙升大幅拉低公司毛利率。公司前三季单位燃料成本同比上涨近46%,
毛利率同比大幅下降约18.6 个百分点至0.6%;3 季度单季毛利率为-5.9%,
首次出现负值,再次刷新公司亏损记录。
. 汇兑损失增加公司财务费用,降低EPS 约0.03 元。3 季度单季公司财务
费用约11.8亿元较2 季度的6.5 亿元增长明显,主要原因在于发生汇兑损失
约3.35 亿元(影响EPS 约0.03 元),其中大士能源的外币贷款由于美元升
值影响约2 亿元。
. 4 季度亏损有望收窄至-0.04 元,09年业绩对煤价敏感度极高。经历2次
上网电价上调和在煤价小幅回落的形势下,我们预计公司4 季度亏损有望缩
窄至-0.04 元。在低毛利率背景下,09年业绩对煤价敏感性极高,即煤炭均
价下跌10%有望提升公司EPS 约0.33 元。
. 风险因素:电源结构过于单一;18%外资所得税优惠将逐渐并轨至25%。
. 维持“持有”评级。调整公司08~10 年EPS 至-0.26、-0.03 及0.00 元。
公司减亏趋势确立,但09 年业绩对煤价敏感度过高,故暂按07 年1.6倍P/B
估值,即6.10 元的目标价位,并维持“持有”评级。

相关研究报告下载:

华能国际-三季报点评—减亏趋势确立,煤价决定业绩.pdf (250.93 KB)


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