调研纪要：
扩张战略进行中。公司董事会今年8月份提出335战略：以2007年销售收入为基准，利用三年时间，实现销售收入翻三番，即2008年达到12亿元、2009年达到25亿元、2010年达到50亿元的发展远景规划。 年初公司预计今明两年洗衣机销量年增长100％左右，从今年已过去的月份销售情况看，今年有完成计划的希望。公司认为，根据国内市场现状，公司洗衣机在销量超过200 万台之后增长会放缓（基本跟行业同步），这是公司未来面临的挑战。 消费升级、渠道深化拉动内销。去年11月份合肥三洋推出滚筒洗衣机后，销售增长非常迅速，总销量中滚筒比重逐渐上升（目前滚筒销量占总销量的15％左右）。公司开发推广滚筒产品符合行业消费升级趋势。同时，公司通过渠道深化和副线品牌建设进入三四级市场：去年底公司在三四级市场的经销网点不到1000 个，目前已经在2000个左右；特意开发了适用于三四级市场的“喜洋洋”品牌（避免对于“三洋”品牌的下拉负面影响）。三四级市场的快速增长是公司短期内收入规模膨胀的有力源泉，合肥三洋开始分享中国二元的市场结构机会。 出口业务开始培育。公司今年初开始替日本三洋和其他国际品牌做OEM 出口，目前量还不大，处于市场培育阶段。未来日本三洋的制造转移是趋势（目前三洋洗衣机在日本本土的年销量大约100 万台，约占日本全国年销量的25％，份额排名第一）。公司认为目前出口的定价能力较强，部分型号产品的OEM 价格或比国内同行有溢价。 技术优势强化其竞争力。借助日本三洋在洗衣机核心技术上的强大优势，技术输入结合联合开发，公司洗衣机业务对比国内竞争对手的技术优势比较明显，比如在业内较早自制电脑板、离合器、电机等核心部件。 公司08年继续享有高新技术企业15％的所得税优惠，目前正重新申请高新技术企业。 风险提示
影响需求的不利因素超预期；由于公司之前对于三、四级城市的渠道重视程度不够，缺乏相应的人才、经验储备；优惠税率取消，所得税率大幅提升。 业绩预测及评级
我们对公司维持之前基本判断：资产质量优良，战略调整后进入快速增长通道，盈利水平伴随规模扩张有向行业平均水平看齐的趋势。暂维持先前盈利预测，合肥三洋（08/09/10 年EPS 0.35/0.46/0.56 元，08/09/10 年PE 18/14/11倍，鉴于公司较明确的增长前景，给予08 年22 倍PE，当前价6.16 元，目标价7.70 元，维持“增持”评级）。 相关研究报告下载：
 合肥三洋（600983）调研快报—扩张战略发力，增长信心十足.pdf (177 KB)
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发表于 2008-9-24 15:41
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