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[20080909]天相投资策略周刊134

 摘要:
     上周五上证指数收盘在2202点,已经跌破了7年前2245点的原历史高点,周末证
   监会就上市公司股东发行可交换公司债券的规定(征求意见稿)公开征求意见,旨在
   稳定市场对于“大小非”的悲观预期,但从开盘后的情况看,利好政策基本没有对市
   场产生积极的影响,市场弱势依旧。
     对于政策面,虽然短期仍无法改变市场的颓势,但已经有越来越多的信号显示股
   市有了转好的政策基础。就资本市场制度建设方面的政策,近几个月来,证监会先
   后出台对再融资、现金分红、大小非等的规定或征求意见稿,足见其“救市”的决
   心。从宏观的角度看,下半年以来,“从紧”一词已经渐渐地淡出了我们的视野,取
   而代之的是信贷的结构性放松。目前经济增速放缓已经得到了政府的高度关注,草
   根方面的数据显示,7月当月GDP增速已经回落到9.2%左右,8月份数据将为政策制
   定提供重要依据。虽然统计局不对外公布月度GDP增速,但我们可以通过观察工业
   生产增速来判断。从调控的工具看,我们认为下半年或明年初过去两年已经连续16
   次上调的存款准备金率有望首次出现下调,人民币升值的节奏将放缓,甚至出现一
   定的贬值,以减轻出口企业的压力。总体上看,调控政策的放松将对股市的流动性
   以及企业的生产经营产生积极的影响。回想去年四季度正是采取了从紧的调控基
   调,控制新增贷款的速度,使得不少企业“打新、炒股”的资金出现断流,扣除价格
   因素后的实际投资增速也出现下滑。
     对于困扰市场的大小非的因素,我们在月度策略中已明确阐述:短期内,由于部
   分小非成本较低,仍有套现的压力;但长期看,随着市场流通程度的上升,金融资
   本相比产业资本的优势将逐步显现,大小非减持的意愿将下降,甚至不排除二级市
   场增持股份的可能。
     从业绩的角度看,银行贡献了中报的40%以上,我们对上市银行09年业绩增速判
   断为19%,增速放缓将不可避免,但考虑到现在上市银行实际的坏账率水平较低,
   个人房贷以及用于基础建设的贷款出现坏账的可能性都非常小,而由于引入了信用
   评级,企业层面出现坏账的比例相比过去也将大幅降低,因此,我们对于银行的业
   绩整体情况并不悲观,那么上市公司整体盈利的稳定性也将明显增强,很难再现过
   去由于石化、钢铁、有色、煤炭等周期性行业引发的整体利润大幅波动的情况。
     近期美林为代表的国际大投行纷纷上调中国股市的投资评级,指出A股的投资价
   值日益显现,这体现了国际大投行有别与国内研究机构的战略性眼光。虽然A股市
   场短期看,仍不排除惯性下跌的可能,轻仓者仍可采取相对稳健的策略,待市场启
   稳后再作相应决策,而对于仓位较重被套的投资者,不妨以类似集邮相对轻松的心
   境看待市场的涨跌,相信时间价值才是创造财富的主要方式。

相关研究报告下载:

天相投资策略周刊134.pdf (625.01 KB)


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