估值较低、市盈率具有吸引力的市场等待投资者介入
尽管各国政府采取的联合救市行动降低了系统性风险，但经济低迷广度和深度的不明朗使投资者仍不愿重回股市，我们认为到2009年中期，股市才会出现持久上涨，不过目前估值水平仍存在反弹的支撑。
预计2008 年和2009 年欧洲盈利累计下降18%
我们下调了根据自上而下分析得出的欧洲（经营）利润预测，现在预计2008 年盈利下降6%（维持原预测不变），2009 年下降12%（原预测为下降5%）。当前市场预计2008 年盈利下降3%，但2009 年增长12%。分析师们尚未大幅调整他们的2009 年预测。
股市何去何从？
道琼斯泛欧600 指数收于205 点的新低，这意味着风险溢价约为4.25%-4.5%（超过了2003 年水平）且明年营业利润下降25%。我们认为市场过于悲观，归因于以下两点。第一，股权风险溢价降至3.75%-4.0%，而且盈利数据（预计明年下降10%-20%）尚可，我们由此得出的合理估值区间为235-280 点，虽略低于我们的原预测，但反映了经济形势的恶化。第二，我们认为2009 年隐含GDP增幅接近于零，将成为1980 年以来最差的一年。根据我们的股息贴现模型，尤其是如果计入了升高的风险溢价之后，我们得出的股指水平很可能重回到先前低点。
市盈率水平计入了衰退因素
1992 年和2003 年市场基于盈利趋势的最低市盈率均为10.7 倍。如果市场市盈率重返该水平，那么道琼斯泛欧600 指数应升至248 点，趋于上文所述区间的低端。
边际买家的缺乏导致短期风险增大
一些因素可能阻止股市上扬，其中关键是缺少边际买家。事实上，如果年底前赎回压力加大，那么投资者将可能继续被迫卖出股票。 相关研究报告下载：
 投资策略研究报告.pdf (319.47 KB)
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发表于 2008-10-17 10:13
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